浙商证券-工程机械行业点评报告：2021年挖掘机销量增长5%；专项债提前、重大项目开工，预期边际改善-220111

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事件根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021年1-12月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机34.3万台。

其中，国内市场销量27.4台，出口6.8万台。

投资要点2021年挖机销量增长5%；预计2022年下降10%，其中出口+50%，国内-25%2021年12月挖掘机销量2.4万台，同比下降24%，降幅较11月收窄。

其中国内1.5万台，同比下降44%；出口8615台，同比增长105%2021年全年挖机销量34.3万台，同比增长5%；其中国内销售27.4万台，同比下降6%；出口销售6.8万台，同比增长97%。

预计2022年挖机销量30.9万台，同比下降10%。

其中国内销售20.6万台，同比下降25%，出口销售10.3万台，同比增长50%。

2021年小挖销量占比下降2.7pct，中挖占比上升3.3pct，大挖占比下降0.6pct2021年12月国内市场小挖销量为9498台，同比下降42%，销量占比62%，同比上升1.8pct；中挖销量为3820台，同比下滑49%，销量占比25%，同比下降2.5pct；大挖销量2105台，同比下滑40%，销量占比14%，同比上升0.7pct。

2021年全年国内市场小挖销量为16.3万台，同比增长-8%，销量占比59%，同比下降2.7pct；中挖销量为7.8万台，同比增长1%，销量占比28%，同比上升3.3pct；大挖销量3.4万台，同比增长-13%，销量占比12%，同比下降0.6pct。

专项债提前下发，各地重大项目集中开工，稳增长预期下需求预期边际有所改善近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，加上2021年年底前发行的地方政府债券，整体规模应该超过2万亿元，对2022年一季度经济稳定运行提供了强有力的资金保证。

预计随着基数效应弱化，重大项目开工提振采购信心，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄。

挖机12月出口再创单月新高，若明年出口增长50%，可对冲国内10%-22%下滑12月出口8615台，同比增长105%。

挖机出口销量过去5年CAGR达到52%，2021年全年出口实现6.8万台，同比至少增长97%，呈现加速趋势。

如果对2022年挖机销量增速采取相对悲观假设（假设2022年增速-10%~0%），若挖机出口能维持50%的增长，则可对冲国内挖机销量10%-25%的下滑。

三一重工等公司有望凭借国际化、数字化、电动化从中国龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。

三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

投资建议工程机械持续聚焦强阿尔法属性龙头。

推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力、杭叉集团；持续看好中联重科、建设机械、安徽合力、华铁应急。

风险提示基建、地产投资不及预期；挖机出口增速不及预期。