西部证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-首次覆盖：全球基因合成龙头企业，全方位布局GCT产业链-220110

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抗体药CDMO稳健增长，GCTCDMO在手订单充足带动高增长。

公司生物制剂CDMO主要分为抗体药和GCT两类。

在抗体CDMO已累积近17年丰富经验，截至2021年10月抗体CDMO已完成950个项目，含200个多跨膜靶点抗体发现项目，协助客户获得3个IND批件，实现抗体药业务线IND项目“零突破”；在GCTCDMO领域公司是国内最大的质粒CDMO供应商，协助香雪制药获国内首款TCRIND，同时可提供临床前至临床阶段病毒CDMO服务，助力3个项目通过IND申请。

公司CDMO在手订单充足，2020年待交付订单额达94.7百万美元，同比增长91.7%。

随着GCTCDMO产能放量及抗体发现技术平台持续优化升级，公司生物制剂CDMO有望强劲增长。

CAR-T药物全球商业化在即，同步推进产能布局。

传奇生物核心CAR-T产品LCAR-B38M靶向BCMA特异性治疗多发性骨髓瘤，该产品创新性采用双抗原结合域，疗效显著优于同类产品，目前已提交在美、欧盟、日本上市申请，首款CAR-T产品商业化在即。

同时公司加快布局全球产能建设，推进未来商业化销售生产。

此外公司多款CAR-T产品在研：5款血液瘤、4款实体瘤和1款艾滋病，充分储备后续梯队管线。

全球领先基因合成服务，多业务发展第二增长曲线。

公司以基因合成业务起家，是全球第一的基因合成供应商，全球市占率达30%左右。

公司不断延伸产品线至寡核苷酸、多肽、抗体、基因编辑材料、试剂、仪器等，构建业务第二增长曲线，同时积极扩张全球销售网络，呈现稳健增长态势。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年营收分别为5.57/7.86/10.96亿美元，同比增长42.41%/41.25%/39.40%。

考虑到公司业务版块差异性大，采用分部估值法，对应目标股价42.60港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：订单不及预期、研发及销售不达预期、经营风险、财务风险。