光大证券-海外策略双周报（2022年第1期）：若加息与缩表接踵而至，市场会如何反应？-220111

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美联储加速转鹰，市场预期加息时点提前市场普遍预计2022年将加息2-3次，2022年上半年将加息1次。

其中通过联邦基金利率期货计算的隐含利率最为激进，2022年5月将会首次加息，全年共加息3次；美联储大部分官员预期2022年将会加息2次；OIS远期利率显示市场预期半年内将加息1次，全年将加息2-3次；Bloomberg经济学家一致性预期最为保守，预计将于2022年9月第一次加息，全年加息2次。

市场早期对于加息预期往往偏激进美联储2022年大概率将加息1-2次。

通过历史回顾发现，对于超过一年的加息预测，市场往往过于激进而准确性不高，因此通过基金利率期货得出的22年加息3次的概率并不高。

叠加选举年份美联储偏向谨慎的举措，我们判断2022年全年美联储大概率将会加息1-2次。

若美国经济维持复苏态势，则美联储有望在上半年和下半年各加息1次。

若美国经济超预期回落，则美联储全年可能仅加息1次。

缩表何时会到来？缩表大概率将在2022年Q3到2023年Q3之间实施，预计节奏快于上轮。

上一轮从提及缩表到实施缩表经历了7个月，因此2022年上半年缩表的可能性相对较小。

考虑到21年12月美联储官员的鹰派表态即缩表可能会在第一次加息后启动，缩表大概率将在2022年Q3到2023年Q3之间实施。

本次缩表大致过程可能和上一轮相同，但考虑到当前美国通胀压力较大，预计缩表节奏将快于上一轮。

若加息与缩表接踵而至，市场会如何反应？如美联储在加息周期内缩表，流动性明显收紧，美股波动加剧，走势较为震荡，港股及A股表现不佳。

2017年10月缩表实施后，美股波动率明显加大，走势较为震荡。

A股和港股受到国内经济不景气及美股波动的影响，在整体缩表期间表现不佳，港股回调幅度更大。

A股和港股在缩表期间跑输美股的主要原因还是在于基本面的分化。

2017年8月后，中国经济景气度开始触顶下行，而美国经济在2017-2018年期间持续维持高景气度。

缩表对风险资产估值有负面影响。

美联储上轮缩表过程可以进一步分为两个阶段，第一阶段是加息周期内缩表，此时风险资产估值明显回落，市场大概率表现不佳。

第二阶段是停止加息但继续缩表，此时风险资产估值整体维持震荡，不过价格将有所修复。

港股触底企稳，把握“春季躁动”布局时机稳增长政策发力将带动港股风险偏好改善，从而开启“春季躁动”。

预计22年稳增长的政策将增多，财政政策相对积极，基建发力适度超前。

在此背景下，港股市场的风险偏好有望得到改善，从而开启港股“春季躁动”。

启动时点具体可以参考两个因素：1、后续发布的经济数据证实国内经济景气度的回升趋势。

2、美国对中国企业的制裁阶段性缓和。

行业配置方面建议关注：1）反垄断政策密集期已过，估值有望修复的互联网行业。

2）受益于国内基建预期升温，景气度边际改善的机械和建筑行业。

风险提示：1、美国对中国企业的制裁加剧；2、经济超预期下行；3、海外市场波动加剧。