南华期货-国债期货日报：社融筑底，信用难宽-211014

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日内行情国债期货周四偏强震荡，尾盘小幅收涨。

具体来看，十年期主力合约T2112上涨0.07%，五年期主力合约TF2112与两年期主力合约TS2112双双收平。

现券端方面，截至尾盘，十年期活跃券210009上行0.25bp报2.955%，1年期现券210008维持在2.51%的水平。

公开市场共1000亿逆回购到期，央行延续“地量”操作，当日净回笼资金900亿元。

银行间资金利率涨跌互现，整体不懂不大，其中隔夜与七天期质押回购利率小幅下行，流动性保持充裕水平。

而交易所资金利率继续下行，与银行间资金价格倒挂程度加深。

本周宏观数据密集出炉，昨日盘后与今天分别公布了9月金融信贷数据以及通胀数据。

9月社融延续低迷，新增社融规模低于预期与前值，存量同比增速较前值继续回落0.3个百分点来到10%，而即便M2增速小幅回升，但M1进一步回落，M1-M2剪刀差走阔指向实体活力依旧不足。

分项来看，居民短贷是信贷数据的主要支撑，指向短期消费有所回暖，而企业贷款较前值有所修复，但短期贷款占比更大且中长期贷款较去年同期依旧有较大差距，结构没有明显改善也指向企业对经济的预期偏向悲观。

整体来看，社融仍在筑底过程中，表外融资以及居民中长期贷款的疲弱体现房地产调控刚性。

政府债券形成支撑，但托而不举之下，宽信用依然缺少主体，宽信用预期遭到打击也是债市小幅回暖的原因之一。

而通胀方面，拉闸限电背景下PPI上行创历史新高，而CPI低于预期小幅萎缩，通胀剪刀差继续走阔压缩的是中小企业的利润，而供给端造成的结构性通胀对于货币政策的制约也较为有限。

考虑到中小企业经营压力以及后续MLF的巨额到期量，不排除四季度降准的可能性。

短期内多空博弈难分胜负，债市震荡延续。