国泰君安-永利澳门-1128 HK-行业展望转差，下调目标价-220111

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　　全球范围内，我们预期2022年将出现新冠病毒变异株及大量新冠病例，导致输入性病例流入中国和持续的赴澳门旅行限制。海外报告新冠病例将不仅对全球旅行产生负面影响，也将对中国国内旅游业（尤其是赴澳门旅游）产生负面影响。我们预计2022年中国将继续实施动态病例清零政策，包括严格的防疫措施和旅行限制。这将对赴澳门旅游产生负面影响。
　　2022年，澳门博彩业还将面临针对博彩中介的持续打击、新博彩法的不确定性以及赌场扩容因素的冲击。我们预计2022年针对澳门博彩中介的打击将会持续，未来澳门博彩中介若非整体淘汰的情况下将会受到严格限制。目前澳门政府仍在制订澳门新博彩法，预计将出台更严格的监管规则。澳门伦敦人和上葡京度假村都于2021年部分开放，并将于2022年加剧竞争，对行业盈利能力造成下行压力。
　　我们将公司目标价由6.30港元下调至5.70港元，将投资评级从“卖出”上调至“减持”。我们认为当前市场对澳门博彩业前景不太乐观，并预期2022年博彩股会有更低的估值水平。我们的目标价相当于39.6倍2022年经调整物业EV/EBITDA，且对我们运用折现现金流方法得出的每股估值6.93港元有17.8%的折让。