中信证券-京东-9618.HK-2021年四季报前瞻：业绩韧性料将延续-220111

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预计京东21Q4单季营收同比+23.5%，Non-GAAP净利润26.1亿元，对应净利率0.9%。

尽管Q4居民消费延续弱势，但京东在带电&大商超等优势品类的竞争力及高筑的物流壁垒有望保障其业绩较同行更具韧性。

中长期看，京东成长飞轮运转良好，低价正品&极致物流的用户心智持续强化，商业价值与社会价值兼备。

维持“买入”评级。

▍料京东21Q4业绩将延续稳健表现。

Q4整体居民消费延续弱势，国家统计局数据显示10月/11月社会消费品零售总额同比仅增4.9%/3.9%，实物商品网上零售额同比分别增10.3%/4.9%。

尽管京东双十一增长亮眼，全周期成交额同比增长28.6%（vs天猫8.5%），但大促虹吸效应显著，草根调研显示12月主要电商成交额增速环比显著下降。

考虑京东在带电、大商超和核心品类的供应链能力强劲，3P商家回流贡献增量，差异化的物流体验具备较高壁垒，我们认为京东Q4将延续韧性强于同行的业绩表现。

预计21Q4京东整体营收同比+23.5%至2,770亿元，Non-GAAP净利润26.1亿元，对应净利率0.94%。

分业务看：京东零售：预计Q3京东零售营收2,565亿元，同比增长22.3%。

其中，1P产品收入同比增长21%至2,326亿元，广告营销收入同比增长37%至239亿元。

考虑到公司在拿货和定价上均具备较强的议价能力，预计供给紧缩对自营毛利率的影响十分有限，同时盈利能力更强的3P业务占比提升在结构上对整体利润率有提振作用，我们预计21Q3京东零售的经营利润率同比将持平或微增。

物流外单&创新业务：预计Q3物流外单及创新业务营收205亿元（yoy+40%）。

物流外单业务增速料将有所放缓，因20Q4并表跨越速运的影响消除；而随着产能利用率的提升和运营效率的持续优化，物流外单Q4有望实现盈利。

此外，社区团购业务延续ROI驱动的投入策略，精耕10个重点省份和区域，争做区域龙头。

2021年受行业需求疲软、监管高压政策的影响，社区团购业务的起量低于年初预期，但市场格局优化、龙头UE爬坡优于预期，预计2022年将进入更加良性扩张的周期。

▍风险因素：行业监管加剧；竞争加剧；上游产能持续受限。

▍投资建议：长期平台价值不变，板块情绪回暖下建议积极关注。

考虑到居民消费疲软，略下调2021-23E收入预测至9527亿/11707亿/13959亿元（原预测9568/11917/14104亿元）；鉴于新业务投入短期低于预期、但调低未来收入增长预期，调整2021-23ENon-GAAP净利润预测至162.3亿/218.6亿/366.2亿元（原预测160.7亿/237.0亿/406.0亿元）。

基于2022年各项业务假设，参考行业平均估值，给予京东零售25xPE，叠加子公司股权价值，对应合理市值1452亿美元/11,251亿港元，给予京东美股目标价91美元/ADS，京东集团-SW目标价353港元/股。

维持美股京东“买入”评级，维持港股京东集团-SW“买入”评级。