中泰证券-固定收益点评：供给高峰何时出现？ -220111

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2022年稳增长诉求进一步提升，积极的财政政策要保证财政支出强度，加快支出进度。

那么，今年利率债供给的规模、节奏和期限结构会有哪些变化？预计2022年国债发行8.32万亿，净融资额2.62万亿。

假设2022年预算赤字率回调至3%，主要是基于预算纪律和预期引导的需要。

按照中央预算赤字规模2.76万亿元计算，对应的国债净融资规模为2.62万亿元。

国债发行季节性规模显著，预计今年一季度国债净融资额仍然维持低位，二季度开始小规模放量，三季度维持平稳，四季度为发行高点。

此外，今年12月份将有7500亿元特别国债到期，续作可能性较大，该因素对债市影响有限。

预计2022年地方债发行7.59万亿，净融资4.81万亿。

新增债规模约4.32万亿元，其中一般债0.82万亿元，专项债3.5万亿元；再融资债规模约3.27万亿，其中借新还旧2.45万亿元，置换债0.82万亿元。

预计2022年地方债发行节奏较为平稳，一季度供给压力虽然较去年明显提升，发行高点预计出现在年中的5月和8月，单月发行规模分别在1.02万亿元和1.23万亿元左右，对应的净融资规模在7800亿元和9600亿元左右。

预计2022年政金债发行6.35万亿，净融资2.82万亿。

经济下行压力较大、稳增长诉求上升时，当年净融资规模相比上年明显增加，典型如2016年、2019年和2020年。

预计国开债发行量2.87万亿元，净融资量1.16万亿元；口行债发行量1.54万亿元，净融资量0.72万亿元；农发债发行量1.94万亿元，净融资量0.94万亿元。

政金债发行同样具有一定的季节性，预计上半年发行量较大，下半年供给压力缓解，净融资高点可能在5月（超过5000亿元）。

2022年利率债供给可能有三个特征：1）发行量创新高。

预计今年利率债总发行量22.26万亿元，净融资10.25万亿元。

发行量较2020和2021年有所上升，不过净融资额低于2020年。

2）全年发行节奏平稳，8月可能是高点。

今年利率债发行较去年明显前置，全年发行节奏较为平稳。

二三季度供给压力较一季度上升，但规模波动不大，四季度开始发行量逐渐走低，全年净融资高点预计在8月份（1.5万亿元左右）。

3）超长债供给继续减少。

考虑到地方债期限比例限制并未放松，今年10年期以上地方债发行规模预计继续下降。

风险提示：利率债供给规模大幅增加；发行计划出现超预期调整。