中诚信国际-2021年9月金融数据点评：社融增速创新低，宽信用仍存多重阻碍-211014

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实体融资需求较弱、严监管以及专项债发行不及预期，社融增速创新低。

9月份，新增社融2.9万亿元，较上月少增558亿元，较去年同期少增5693亿元。

存量社融同比增长10%，较上月回落0.3个百分点。

分类别来看，新增表内融资1.78万亿元，较上月多增4696亿元，较去年同期少增1113亿元，延续着下半年以来的偏弱态势。

严监管下表外融资减少2136亿元，较上月多减1078亿元，较去年同期多减2163亿元。

新增直接融资较上月少增3647亿元，为2172亿元，较去年同期少增285亿元，尽管直接融资少增有一定的季节性因素，但是严监管下城投债以及房地产债券净融资额的走低也有一定的影响。

地方政府专项债发行节奏加快，不过由于基数因素，较上月少增1629亿元至8109亿元，较同期少增1994亿元。

综合来看，9月份社融延续此前低迷的态势，特别是持续对城投以及房地产的严监管政策对新增社融企稳形成一定的制约，同时地方政府专项债发行未能达到预期也是新增社融走低的影响因素。

实体经济活跃度下降，M1同M2剪刀差继续走阔。

9月份，M2同比增长8.3%，较上月小幅提高0.1个百分点。

三大部门存款有所分化，居民部门新增存款走高，较去年同期多增1240亿元至2.07万亿元，或与当前居民预防性动机强化，消费尤其是购房需求走低有关；企业部门新增存款5192亿元，较去年同期少增4917亿元，或与当前企业投资需求低迷相关；财政存款减少5031亿元，较去年同期少减3286亿元，财政存款的少减或是由于当前专项债发行进度相对较慢，同时专项债使用时滞相对较长，财政资金未能及时投入实体。

受此影响M1同比增长回落0.5个百分点至3.7%，M2-M1剪刀差进一步走阔，实体活跃度低迷态势难改。

政策影响下票据融资和非金融企业短贷改善，长期贷款走弱，信贷结构持续恶化。

9月，新增人民币贷款1.66万亿元，较上月多增4400亿元，不过较去年同期少增2400亿元。

分部门来看，新增居民户贷款7886亿元，较上月多增2131亿元，较同期少增1721亿元；其中短期贷款新增3219亿元，较上月多增1723亿元，较去年同期少增175亿元；居民短期贷款的低迷主要是由于当前居民消费意愿不足，此外疫情防控影响下部门消费需求难以释放。

居民中长期贷款新增4667亿元，较上月多增408亿元，较去年同期少增1695亿元。

居民中长期贷款同比走低主要是当前房地产严监管政策造成——9月房地产交易进一步走低——30大中城市商品房成交套数和面积同比均大幅下降超过30%，同时房地产贷款周期的拉长也对居民中长期贷款造成一定的拖累。

非金融性公司及其他部门新增贷款9803亿元，较上月多增2840亿元，较去年同期多增345亿元；新增短期贷款1826亿元，较上月多增2975亿元，较去年同期多增552亿元；中长期贷款新增6948亿元，较上月多增1733亿元，不过较去年同期少增3732亿元，同比持续负增长；新增票据融资1353亿元，较上月少增1460亿元，较去年同期多增3985亿元。

9月份央行新增3000亿元支小再贷款额度或是中小企业短期贷款和票据融资改善的原因，但中长期贷款的走低导致信贷结构持续恶化，未来宽信用的效果仍需观察。

社融底部运行持续，宽信用仍存多重阻碍。

三季度地方政府专项债发行虽然加快，但是仍不及预期。

由于经济下行压力加大，通过地方专项债发挥基建压舱石的作用凸显，为此近期监管部门要求，各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度。

在此背景下四季度地方政府专项债发行将超过1.1万亿元，将对社融形成支撑。

不过近期受恒大事件的影响，同时房地产行业的持续严监管，房地产融资仍将保持低迷态势，对社融的拖累态势难改。

虽然地方政府专项债的发行有助于缓解城投行业融资需求低迷的态势，但考虑到对地方政府隐性债务严监管基调不改，因此城投融资仍难有显著改善。

近期以来，市场宽信用预期升温，但经济下行压力加大、实体经济融资低迷，且政策的边际宽松仍需考虑宏观稳杠杆和政府部门去杠杆的需要，未来宽信用能否落地仍需要观察。