西部证券-振华股份-603067-事件点评：业绩符合预期，行业定价权提升下，静待需求释放-220111

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ble_Summary事件：2022年1月10日，公司公告预计2021年度实现归母净利润为3.10-3.38亿元，同比增加107%-125%，扣非归母净利润为3.14-3.41亿元，同比增加119%-138%，符合我们预期，略超市场预期。

点评：整合民丰，协同效应初显，业绩高增。

21年，公司完成对民丰化工合并，成为铬盐行业的世界龙头，在面对原材料大幅上涨的背景下，公司一方面通过产业链纵深拓展，不断优化产品结构，有效化解了原材料（纯碱、硫酸、煤等）大幅上涨带来的压力，另一方面规模的提升带来上游的议价权，采购成本得到一定的下降，整体实现业绩的高速增长。

Q4需求承压，格局优化下，业绩同增环减。

四季度以来，下游需求受拉闸限电、冬奥会和疫情等原因扰动，整体表现不佳。

但公司合并民丰后，行业格局得到优化，在价格端的市场影响力开始显现，铬盐产品价格在多次上涨后，依旧维持高位，公司四季度也实现6269—9041万元的净利润，同比增长171%-291%。

环比看，Q3季度公司净利润为9365万元，Q4业绩中枢相较环比下降18.3%。

铬盐价格韧性强，原材料下降背景下，公司利润有望持续扩张。

政策严控下，公司主要原材料纯碱及硫酸价格出现大幅下降，自11月高点至今分别下降了43%、35%。

而主要铬盐产品价格韧性较强，以重铬酸钠来看其价格从11月以来一直维持高位，目前较高点仅下降400元/吨。

产品价格的稳定，叠加原材料价格的持续下滑，22年公司利润有望持续扩张。

投资建议：中长期看，公司积极拓展铬盐在新兴领域的使用，有望打开成长天花板。

我们预计公司21-23年预计实现归母净利润3.3/4.2/5.2亿元，对应PE为17/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：整合风险、环保风险、原材料供应的风险、新冠疫情风险。