华金证券-今世缘-603369-收入利润实现双增，结构升级&渠道扩张可期-220111

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　　事件: 2022年1月10日今世缘发布业绩预增公告，公司预计2021年度实现营业收入63-65亿元，同比增长23%-27%；预计实现归属上市公司净利润19-21亿元，同比增长21%-34%；扣除非经常性损益后归属上市公司净利润19-21亿元，同比增长22%-35%。
　　投资要点
　　◆ 2021收入利润实现双增，结构化升级显著。根据业绩预增公告，公司预计2021年实现营业收入63-65亿元，同比增长23%-27%；预计实现归属上市公司净利润19-21亿元，同比增长21%-34%。其中根据预告中值，21Q4预计实现营业收入10.65亿元，同比增长15%；预计实现归属上市公司净利润3.01亿元，同比增长19%。预计21Q4继续保持良好发展态势，十四五开局之年实现高增。其中产品结构持续优化，公司特A+类产品预计销售收入增速同比超35%，营收占比达65%左右，同比+5.05pcts。21年前三季度V系列在国缘占比达10.7%，四开、对开增幅达31.1%。根据12月底公司经销商大会反馈：渠道方面，21年前三季度公司省内市场6个大区均实现全域全县增长，淮安、徐州地区增长势头不减，分别实现20.0%/51.5%增长，苏南、苏东大区保持30%以上增长，南京地区提前完成全年任务；省外“2+5“”重点板块市场上半年实现35%以上增长。经销商方面，省内销售额过亿的经销商达20家，新增6家，省外销售额过千万的地级市场超过30家，新增18家。
　　◆产品升级可期，助力实现十四五目标。2022年公司提出营销工作“13445”计划：围绕“发展高质量，酒缘新跨越”主线，把握“好中求快”工作基调，遵循“543”酒缘大业发展方向，注重战略引领，坚定品质为先，聚焦白酒主业，深入推进差异化、高端化、全国化“三化”方略，高效推进国缘V系攻坚战、国缘开系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战“四大战役”，预计22年公司市场份额将不断拓展，产品销售收入实现稳步增长。从实施路径来看，公司核心单品四开21年上半年成功换新后，品牌势能不断提升，叠加重点导入省内薄弱区域，预计22年四开将延续21年高增态势；同时V系列未来有望接棒开系成为下一个增长点，＋四五规划做到20亿高目标，收入占比有望达20%，20-25年CAGR约为50%。未来在股权激励持续推进背景下，内生动力充分，营销战略明晰，销售队伍积极性进一步提振，公司具备业绩释放潜力和动力。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现；省外上海、浙江、安徽、河南、山东等重点市场加速培育，省外收入占比或将稳步提升至10%以上。
　　◆投资建议：在产品升级背景下，公司收入利润增速有望提高，我们略调高公司盈利预测：2021-2023年公司营业收入分别为64.01/79.40/95.33亿元，同比增长25.0%/24.1%/20.3%。归母净利润19.77/24.82/30.36亿元，同比增长26.2%/25.5%/22.3%。对应EPS分别为1.58/1.98/2.42元。考虑公司省内升级及省外扩张背景下的高成长性，给予公司22年PE35X估值，维持公司“买入-B”评级。
　　◆风险提示：疫情反复之下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。