德邦证券-今世缘-603369-业绩符合预期，产品结构进一步优化-220111

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事件：公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年度公司实现营收63-65亿元，同比增长23-27%；归母净利润预计19-21亿元，同比增长21%-34%；扣非归母净利润预计19-21亿元，同比增长22%-35%。

21Q4单季度预计实现营收9.7-11.7亿元，同比增长4%到26%；归母净利润预计2.0-4.0亿元，同比变动-21%到58%；扣非归母净利润预计2.0-4.0亿元，同比变动-23%到56%。

营收和归母净利润表现良好，产品结构进一步优化。

2021年公司营收中值为64亿元，归母净利润中值为20亿元。

此前公司营收目标为59亿元，争取66亿元，净利润目标为18亿元，争取19亿元，此次业绩预告公布的营收中值接近年初制定的争取目标，净利润中值超出争取目标。

根据营收和归母净利率中值测算，2021年净利率约为31.25%，较2020年提升0.64pct。

产品结构方面，“特A+类”产品（指含税出厂指导价300元以上产品）继续保持高于整体增速增长，同比增长超35%，营收占比达到65%左右，较2020年占比提高约5%，产品结构提升明显。

组建V99联盟体继续致力高端化，省外突破多措并举。

2021经销商大会上，今世缘宣布成立V99联盟体，从省内外重点市场V系经销主体中优选合作伙伴，原则上省内一个地级市选择1-3名成员，上限为99家，首批成员单位共有38家经销客户，V系将会是公司未来增长的新引擎，组建V99联盟体是公司继成立V9事业部后高端化方面又一重要举措。

省外市场方面公司在面上主推国缘开系，局部高地布局V9，今世缘品牌协同互补；区域上以周边化和板块化为战略方向，推进“百城突破工程”，攻坚10个准亿元省级板块，积聚局部优势。

公司规划2025年省外提升至20亿元左右收入，省外市场对公司整体营收贡献势必将会提升。

投资建议：公司2022年开门红回款良好，渠道库存良性。

预计21-23年公司营业收入分别为64.87/79.69/95.55亿元，同比增速为26.66%/22.84%/19.91%，归母净利润分别为19.73/24.83/30.11亿元，同比增速为25.89%/25.87%/21.28%，EPS分别为1.57/1.98/2.40元，现价对应21-23年PE为32.71X/25.99X/21.43X。

我们认为公司充分受益于江苏省内主流价格带升级，省内省外拓展均有空间，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期。