浙商证券-复锐医疗-1696.HK-跟踪点评 ：收入增长超预期，投资布局丝素蛋白玻尿酸及面部埋植线产品-220110

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预计21年收入/净利润同比增长超80%/120%，北美区域收入翻倍。

据公司业绩预告，公司2021年收入同比增长80%+，溢利同比增长120%+。

据此，预计2021年公司收入超2.92亿美元，净利润超0.32亿美元。

公司收入增长超预期，业绩也实现大幅增长，主要系1）业务遍布全球超过90多个国家及地区，在动态变化的市场中保持敏锐度和灵活度，疫后恢复良好；2)北美、中国、欧洲三大主要市场表现优异，其中北美实现翻倍增长，预计对应21年收入体量超1.09亿美元；3）公司研发能力强大，过去2年成功推出5款新产品并实现商业化，其中AlmaDuo男性健康平台自2月北美上市以来销售火爆，21H1实现收入530万美元。

与复星医药旗下基金共同成立天津星丝奕生物科技，布局丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋植线产品。

2021年1月10日，公司与苏州复健星熠创业投资合伙企业（“复星健康基金（苏州）”）、天津复星海河医疗健康产业基金合伙企业（“复星健康基金（天津）”）及天津星丝奕生物科技有限公司（天津星丝奕）订立投资协议，设立天津星丝奕。

复星健康基金（苏州）及复星健康基金（天津）的普通合伙人均为上海复星医药集团。

天津星丝奕注册资本为250万元人民币，总投资金额为2500万元。

其中复锐同意出资260万元，预计将持有其已发行股份总数约10.4%。

天津星丝奕将布局丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋植线产品。

天津星丝奕将成立从事丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产品的研发、技术服务及供应。

1）丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶：据有关文献，丝素蛋白是从蚕丝中提取的天然高分子纤维蛋白，与人体组织有优良的生物相容性。

相较传统的单纯交联形成的透明质酸凝胶,丝素蛋白的加入可有效缩短凝胶时间,减缓其降解速度,延长其在组织修补、填充的存留时间。

2）丝素蛋白面部埋植线：国内主要面部埋植线均获批Ⅲ类械，包括爱美客紧恋（19年5月获批）、韩国生科秘特（19年6月获批）、浙江微度面部锥体提拉线（2021年6月获批）。

此外，爱美客和华东医药等均有在研面部埋植线，2023E有望获批。

面部埋植线在国内仍处于小众消费市场，后续更多线性有望获批，或带动消费者教育。

股权激励+多次增持，看好公司长远发展。

公司控股股东/高管自21年10月以来多次进行增持。

1）21年12月29日公司公告，能悦（公司股东，暨公司控股股东复星医药全资子公司）及其附属公司计划在6个月内场内购买公司不超过1%股份。

截至22年1月6日，能悦以每股8.75港元的价格进行场内增持累计46.52万股。

2）21年12月21日公司主席兼执行董事刘毅以8.89港元/股的价格购买公司3万股股份，完成后共拥有公司0.054%股份。

3）21年10月6日首席执行官兼执行董事LiorMosheDAYAN以每股11.05港元购买2.5万股。

股权激励计划通过，与核心员工共享成长红利。

21年11月30日公司股东大会通过2021年股权激励计划，可配发或发行的最多2210.8万股新股份，约占已发行股份总数4.74%。

其中，拟向公司主席兼执行董事刘毅、执行董事兼CEOLiorMosheDAYAN、执行董事兼CFO步国军、副总裁兼公司附属公司董事DoronYANNAI分别授予22、80、8、18.35万份受限制股份单位。

12月2日公司已向68位参与者授出371.6万股股份（包含刘毅及步国军），并已向LiorMosheDAYAN及DoronYANNAI授出受限制股份单位。

多元业务扩张+渠道整合双线并行，看好能量源医美王者长期发展空间。

公司全球能量源医美龙头地位稳固，拥有Accent、Soprano和Harmony三大无创医美旗舰系列，分别定位面部/身体塑形紧致、脱毛，和综合性皮肤治疗平台（包括光子嫩肤等）。

过去2年公司共推出5款新品持续巩固能量源业务在全球的领先优势，包括OpusPlasma（针对疤痕、皱纹等）、HarmonyXLPROSpecialEdition（全新手具、嫩肤功效）、DermaClear（皮肤护理、深度清洁）、AlmaHybrid（创新性多种能量源嫩肤、修复疤痕）和AlmaDuo（男性健康）。

公司已初步形成“能量源医美+注射医美产品+牙科+个护”的大医美平台，除新布局的丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋植线产品，其他注射填充类医美产品储备包括生物重塑注射类玻尿酸、长效肉毒素产品、以及更精准定位脂肪细胞的溶脂针。

21年7月收购的复星牙科由代理商向产品商转型推进。

未来公司向个护领域扩展，旗下第一款家用美容仪有望在近半年上市，形成医美+生美+家用医美产品的联动。

此外，公司渠道改革下直营占比提升迅速（18-20年直营占比由38%提升至56%），盈利能力有望释放。

盈利预测及估值：公司产品端以能量源设备为重点，积极切入注射填充、个护及牙科赛道，打造医美生态圈。

渠道端加码直销布局，北美及中国市场火爆度持续。

我们预计公司21-23年收入分别为2.9、3.7、4.5亿美元，同比增长80%、28%、20%；归母净利润分别为0.32、0.41、0.50亿美元，同比增长136%、31%、21%。

当前市值对应PE为20、15、12X。

公司在能量源医美领域竞争优势明显、注射领域产品储备充足，具备长足增长潜力，值得重点关注，当前估值较同业提升空间明显，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；业务资质与产品注册不达预期的风险；全球疫情反弹的风险。