申港证券-9月通胀数据点评：PPI继续新高，4季度或难缓解，CPI小幅回落-211014

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9月，PPI同比上涨10.7%，又创新高反映了国内以对煤炭等高能耗黑色产品供给紧控下供求紧平衡，价格持续上涨。

受猪肉价格继续拖累，9月CPI同比回落至0.7%，鲜菜与猪肉价格对食品项继续拖累是本次CPI同比回落的主要原因。

9月，PPI同比上涨10.7%，又创新高，环比增长1.2%，同比环比继续上扬。

反映了国内以对煤炭等高能耗黑色产品供给紧控下供求紧平衡，价格持续上涨。

分项上看，煤炭及相关产品，黑色金属等生产资料价格仍继续上拉PPI，PPI-采掘工业同比斜率走陡。

受猪肉价格继续拖累，9月CPI同比回落至0.7%。

分项上来看，非食品项继续上拉，食品项仍在拖累CPI。

CPI食品项同比下降5.2%，降幅扩大1.1个百分点，而CPI非食品项同比增长2%，涨幅扩大0.1个百分点，食品项下拉是本次CPI同比回落的主要原因。

CPI非食品项上拉CPI，其中交通和通信维持高位、居住、教育文化上拉显著，交通和通信、居住主要是由黑色有色等价格传导。

往后看，需求端将面临冬季供暖、电价市场化改革，供给端面临能耗双控下煤炭产能的供给约束，预计Q4PPI同比大概率仍维持在9%以上区间。

PPI又创新高反映了国内能耗双控下黑色相关工业品的供求紧平衡及国际油价扰动未从根本上得到缓解。

CPI全年中枢或在1.5%以内，PPI逐步传导至CPI非食品项，传导幅度有限。

CPI食品项中猪肉价格仍处在下降周期末到上行周期初的磨底过程中，年内或止跌但难有大幅回升。

本轮“猪周期”从2018年6月开始生猪产能锐减，到2021我国生猪产能恢复到正常水平，供应充足，在政策引导下养殖企业加大落后产能母猪淘汰力度，当前二元母猪和仔猪的价格明显回落，数量下降。

后续猪肉价格或止跌开始小幅回升但幅度有限。

风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。