平安证券-携程集团~S-9961.HK-疫情导致复苏承压，持续“深耕国内”并“心怀全球”-211220

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事项：2021三季报:1）Q3净营收53.44亿元，同比-2%，环比-9%，恢复至2019年同期的51%；2）归母净利润-8.49亿元，2020年及2019年同期分别为15.78亿元、7.93亿元；3）经调整净利润5.23亿元，2020年同期13.99亿元；4）经调整EBITDA5.37亿元，2020年同期16.19亿元；5）Q3毛利率77.1%，较Q2毛利率79.2%环比下降2.1pcts，较2020年同期81.1%下降4pcts，期间费用率保持稳定。

平安观点：业绩拆分：1）Q3住宿预订业务收入21.94亿元，同比-11%，环比-11%；2）交通票务收入18.17亿元，同比-5%，环比-12%；3）旅游度假业务收入3.92亿元，同比+20%，环比+7%；4）商旅管理业务收入3.38亿元，同比+20%，环比-13%；5）其他业务收入6.05亿元，同比+28%，环比-1%。

国内：自然灾害叠加疫情扰动，Q3业绩承压，预计Q4复苏将受多点疫情爆发拖累。

1）7月暑期度假需求增长，本地游业务成为国内复苏的主要动力，Q3较2019年同期相比省内酒店预订上升近35%，本地酒店预订上升超60%；2）8月以来，自然灾害及国内若干省份新冠疫情爆发使暑期旅游高峰受限，Q3住宿预订及交通票务业务受较大影响；3）10月中旬开始国内出现多轮疫情，目前波及20多个省份，将拖累Q4恢复。

国外：Q3全球业务持续回暖，Q4受变种病毒影响不确定性较大。

1）受疫苗普及和国际出行政策放松，三季度欧美各国以及日本、新加坡等亚洲国家纷纷放开旅行限制，Q3携程国际航班预订量环比上升近40%；2）尽管9、10月多国放宽旅游限制，但11月末以来新冠病毒变异毒株Omicron快速传播，预计将对Q4国外业务恢复带来较大不确定性。

继续推进双循环战略，“内容生态”进展亮眼。

1）携程“心怀全球”的同时，持续“深耕国内”，在“内容、产品、质量、供应链”四个方面升级迭代，也在乡村旅游、红色旅游等方面推陈出新；2）持续推进内容生态发展：截至Q3携程内容营销生态拥有2.2亿浏览用户，高峰期间30%的内容用户会在一个月内下单；星球号启动至今7个月，商家内容发布量、内容曝光量、内容GMV均保持月均增速在50%以上。

盈利预测及估值：Q4国内多点疫情扰动，且变异毒株Omicron对国际业务带来较大不确定性，我们对全年业绩做一定调整，预测公司2021-2023年的营收分别为195.79亿元，301.08亿元，362.59亿元（原值分别为212.09亿元、322.32亿元、392.89亿元），归母净利润（没有预测投资收益后的数值）分别为-5.36亿元、30.54亿元、47.32亿元（原值分别为6.88亿元、35.84亿元、48.68亿元），对应PE分别为-170.4倍、29.9倍、19.3倍。

公司是OTA行业龙头，在产品、用户、供应链等方面具备深厚优势，同时不断升级迭代产品并发力内容营销等新业务，竞争优势明显；疫情稳定后未来出境游和高端酒旅逐渐成为主流，我们对公司未来保持乐观，维持“推荐”评级。

风险提示：1）疫情影响：疫情反复及变种新冠病毒Omicron带来较大不确定性，预计境内外业务仍将缓慢复苏；2）行业政策变动：近期国家对平台型互联网公司反垄断、数据安全等方面的政策风险不容忽视；3）重大负面事件冲击；4）酒店及交通票务直销化率有所提升，市场存在竞争加剧风险。