国金证券-凯因科技-688687-丙肝市场黄金十年，国产新药逐渐放量-220110

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投资逻辑凯因科技是抗病毒领域专而精的Biopharma，2021年在科创板上市，在丙肝、乙肝、干扰素、保肝等细分领域有深度布局。

2021-2030，丙肝知晓率、治疗率快速提升的黄金十年。

根据《丙型肝炎防治指南》，我国丙肝患者约1000万人。

2019年统计数据显示，我国HCV的诊断率为22.51%，治疗率为3.49%。

2021年国家卫健委发布了《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案》，明确了到2030年知晓率提高20%，治疗率达到80%的目标。

凯力唯，泛基因型国产丙肝药物，驱动公司业绩快速增长。

公司的凯力唯于2020年获批上市，是首个国产全口服泛基因型丙肝治愈疗法，同年底凯力唯通过医保谈判纳入国家医保目录，预计凯力唯在2021-2023年将实现营收0.5/2.6/5.6亿元，是公司中短期的主要业绩增长点。

公司商业化能力较强，是较为成熟的Biopharma。

公司在抗病毒领域及保肝领域拥有成熟产品，年销售额8亿元左右。

根据IQVIA数据，公司的凯因甘乐在细分市场的市场份额达到65%，金舒喜在细分市场的市场份额达到45%，近五年CAGR为84%，验证了公司的商业化能力。

聚焦抗病毒细分领域，在研管线丰富。

公司广泛布局乙肝药物研发，覆盖了有望实现乙肝功能性治愈的多种靶点和机制，有望在将来通过自主研发的药物组合实现乙肝的功能性治愈，为公司业绩带来跨越式增长。

公司IPO募集资金11亿，拟用于新药研发、营销网络扩建、以及补充流动资金。

盈利预测与估值预计公司2021-2023年营收分别为11/14/18亿元，归母净利润分别为0.9/1.3/1.5亿元。

使用DCF估值法，假设WACC7.58%，永续增长率1.5%，公司估值为67亿元，目标价39.23元/股。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示销售不及预期风险，带量采购风险，政策风险，新药研发数据和进度不及预期风险，核心技术人员流失风险，限售股解禁风险。