国海证券-圆通速递-600233-事件点评：业绩超预期，重申“买入”评级-220110

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事件:圆通速递发布关于2021年度业绩预增的公告：2021年，圆通速递预计实现归母净利润20.00亿元至22.00亿元，较上年同期增加2.33亿元至4.33亿元，同比增长13.20%至24.52%。

其中2021Q4，圆通速递预计实现归母净利润10.46亿元至12.46亿元，较上年同期增加6.65亿元至8.65亿元，同比增长174.68%至227.20%。

投资要点：涨价与格局改善逻辑持续兑现，Q4业绩超预期2021Q4，圆通预计实现归母净利润10.46亿元至12.46亿元，较上年同期增加6.65亿元至8.65亿元，同比增长174.68%至227.20%，业绩增长超越此前预期。

2021年9月、10月与11月，为响应行业监管政策号召以及应对行业旺季的到来，快递行业进行了三轮涨价，头部企业单票收入持续向好。

在持续改善的服务质量加持下，圆通不断增强的产品定价能力、积极优化调整客户结构，单票收入率先企稳回升，修复速度领先行业，相比2021年7月的低点，圆通2021年11月单票收入已累计增长28.22%至2.59元，涨幅领先全行业。

四季度业绩的超预期，代表在传统淡旺季切换的2021年12月中，企业的单票收入依然保持韧性，涨价与格局改善共振的逻辑持续兑现，企业的盈利中枢有望逐步上行。

头部企业积极调整竞争和投资策略，快递行业发展步入新阶段在2021年快递业务量破千亿、收入破万亿的大背景下，限制行业恶性竞争和保障快递基层员工的政策指引频出，头部快递企业普遍上调单票价格，价格竞争态势放缓。

同时，快递行业增长中枢由25%下移至15%，行业进入从“做大”到“做强”的规范化发展阶段。

面对新的政策和市场环境，头部企业积极调整竞争和投资策略。

①竞争策略方面：企业由成本差异化转为收入差异化，更加注重服务质量、经营利润与市场份额的平衡。

②投资策略方面：头部企业逐步停止资本开支扩张，资本开支占营收比重逐年下降，供给侧优化信号明显。

随着快递价格逐步回升至合理水平，行业进入ROE上升通道。

在变革的大环境中，圆通速递积极应对，数字化优势凸显，不断强化快递主业竞争实力。

短中期涨价与格局改善共振，国际化道路打开长期增长空间①短中期涨价与格局改善共振，经营利润持续修复：作为第一批踏上快递浪潮的民营快递企业，圆通始终积极求变，奠定了坚实的快递巨头底盘，构建了扎实的规模基础、领先的投资结构与持续深入的精细化管理。

2017年至2019年，行业需求红利仍存，企业经营杠杆快速增加，以价换量的策略性价比凸显，单票成本快速下行；2022年起，行业供需环境发生变化，需求增长中枢下行，企业资本开支开始收缩，价格竞争策略逐渐失效，企业将重新平衡利润与市占率，单票价格有望趋于稳定，单票利润将随成本优化而持续修复。

②自营航司助力圆通国际化道路，打开长期增长空间：拥有自营货运航司以及国际货代资源的圆通，已经初步完成国际快递布局。

在当前最强红利之一——跨境电商物流的加持下，圆通有望凭借自身的干线运力资源，深耕核心航线，在跨境物流赛道建起竞争优势，打开长期增长空间。

盈利预测和投资评级根据公司业绩预告调整盈利预测，预计圆通速递2021-2023年营业收入分别为445.87亿元、537.95亿元与606.81亿元，归母净利润分别为21.60亿元、32.73亿元与43.80亿元，对应PE分别为26.48、17.48与13.06。

维持“买入”评级。

风险提示行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓；航空货运运价下行；海外市场拓展的不确定性。