华西证券-能科科技-603859-军工虚拟制造龙头-220110

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核心观点军工企业“虚拟制造”需求迫切。

主要原因是军工企业产能快速扩张以及新型号“正向研发”比例提升。

从“十三五”后期开始，我国军工产业链上下游密集扩产，在建工程规模持续增长。

产能扩张的重点之一就是建设数字化工厂和智慧院所，提高数字化投入规模。

“十四五”各军工集团数字化建设投资同比“十三五”有望翻倍，达2000亿元。

同时，我国武器装备已进入“正向研发”时期，虚拟制造能够减少实物反复试验，降低试制成本和风险，提高研制效率和质量。

如航发集团等科研生产任务很重，新建产能和新型号研发较多，已应用工艺仿真、虚拟装配、数字孪生试验台等“虚拟制造”手段。

在进口替代大背景下，西门子等传统工业软件巨头在军工领域将逐步被国产自主可控软件厂商替代，公司面临重大机遇。

提前占据赛道，从“项目制”转向“产品制”。

公司长期参与军工虚拟制造领域大量的技术论证和立项，投入了大量时间、精力和前期技术资源。

公司客户覆盖各大军工集团，国产C919大飞机试飞管理平台也由公司提供。

公司对未来的军工订单可见性的预期较为精准。

公司半数以上的技术人员拥有学习/从事自动化或航空制造类产业的经验，同时也具备一定的软件开发能力。

公司最大的壁垒在于员工对复杂产品型号研制工艺的理解和掌握，对军品生产流程Know-How的积累。

公司当前正逐步向产品化、平台化和云服务化转变。

军工收入占比近半，增速明显。

公司多年来专注于数字仿真和数字孪生技术，为客户提供“虚拟制造”服务。

公司2020年源自军工行业的收入达3.86亿元（同比+85.52%），占比由2019年的27.17%提升至40.55%，2021年上半年这一比例再度提升至45.31%。

预计公司军工收入还将维持较高增速。

盈利预测：维持收入预测不变，预计公司2021-2023年分别实现营收12.98/17.16/21.93亿元，考虑到军工行业高景气及降本增效成果显现归母净利润由，1.66/2.31/2.98亿元上调至1.73/2.43/3.19亿元，EPS由0.99/1.38/1.79元上调至1.04/1.46/1.91元，对应2022年1月7日38.60元/股收盘价，PE分别为37.12/26.48/20.18倍。

维持买入评级。

风险提示：市场竞争恶化风险、技术革新风险、核心人员流失风险。