浙商证券-金沃股份-300984-深度报告：国内轴承套圈龙头，产业链延伸、市场份额提升驱动量利齐升-220110

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国内轴承套圈龙头，预计2021~2025年公司收入CAGR可达42%公司专注于轴承套圈生产。

套圈营收和毛利占比高达98%。

全球轴承套圈市场规模超过1000亿元，2021~2025年CAGR为5%。

公司2020年全球市场份额约为0.6%，预计到2025年市场份额将提升至2.7%，每年平均提升0.4pct，五年市场份额CAGR为35%。

预计公司未来五年收入CAGR为42%。

为缓解盈利压力和保证供应链安全，八大轴承厂供应链加速向中国转移SKF、Schaeffler、NSK等八大轴承厂全球轴承市场份额70%，其供应链正加速向中国和轻资产转变：1）八大轴承厂盈利状况不佳，长期资本开支增长停滞。

平均净利率由2017年5.8%下滑至2020年1.8%，2020年平均资本开支首次出现负增长，同比下滑26%；2）中国轴承钢质量已达国际一流水准、技能工人充足，原材料和人工成本具有优势，具备承接产业链转移的基础。

公司竞争优势：全球前五大轴承厂的优秀供应商，研发配套能力强1）公司在产品质量把控、客户需求响应方面深受客户认可，是国内唯一集齐全球前五大轴承厂优秀供应商的套圈企业；2）公司拥有两大博士团队，分别负责热处理和生产检测设备的研发攻关，能够配合客户进行产品研发与升级。

市占率提升路径：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面1）新客户开发：八大之中的铁姆肯、不二越等、国内轴承厂中洛轴、瓦轴等优秀企业都将成为目标客户；2）跟随老客户跨区域扩产：成立银川金沃试水跨区域生产。

目前SKF全球拥有91家工厂、Schaeffler全球拥有75家工厂，公司有望跟随其全球扩产；3）加大新工艺的研发，拓展轴承套圈的品类。

盈利能力提升路径：向套圈生产前后端工序延伸，净利率能提升6-7pct2018-2020年平均毛利率为22%，平均净利率约为10.6%。

向前延伸至锻件加工，净利率可提升2pct，向后延伸到热处理、精磨工序，净利率最多有4-5pct的提升。

综合来看公司净利率最多有6-7pct提升，未来净利率有望达到15%以上。

盈利预测及估值预计2021~2023年净利润分别为0.7亿、1.4亿和2.2亿，同比增长14%、109%和61%，对应PE为48倍、23倍和14倍。

给予公司2022年35倍PE，对应目标价100.5元/股，距离现价涨幅52%。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：1）原材料价格变动风险；2）新冠疫情持续恶化风险。