中信证券-美妆及商业行业双周报：风格切换，关注珠宝连锁和超市-220110

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短期内，市场风格切换，高估值的美妆、医美龙头面临消化估值的压力；低估值、行业增长良好且不断提升市场份额的珠宝连锁龙头有望呈现稳定上涨；基本面边际改善的超市连锁，尤其是小市值的区域连锁有望展现阶段性投资机会。

▍行情回顾：2022/1/4-1/7，中信证券美妆/医美/珠宝连锁板块分别上涨-2.4%/-4.0%/+2.3%（算术平均加权）；截至2022/1/7，估值情况：板块未来12个月预测PE中值，根据中信证券分类，医美板块35x、美妆板块28x，珠宝连锁板块12x；根据中信证券研究部美妆&商业组的盈利预测，2022年动态PE：贝泰妮64x，华熙生物72x，珀莱雅51x，科思股份30x；周大生12.4x；周大福18.2x。

▍重点新闻：国家药监局发布《化妆品生产质量管理规范》，自2022/7/1生效。

中检院发布《特殊化妆品注册延续申报受理审核要点（试行）》。

国家药监局发布《化妆品原料安全信息登记平台上线通知》。

前上海家化研发负责人、前华熙副总李慧良加入花西子。

四环医药拟收购美国Genesis公司，Genesis专注于微通道系统和脂肪采集产品，用于美容护肤治疗及整形手术。

艾尔建以约5.5亿美元收购Soliton囊获脂肪团非侵入性塑身治疗产品组合。

▍本周思考：黄金珠宝企业的品牌力内涵变迁。

黄金珠宝企业的品牌力由产品力、渠道力和营销力共同组成，不同历史阶段，三力的内涵和权重不同。

2014年之前：中国处城镇化提升、商业网点快速扩容的阶段，渠道力在该阶段权重最高，采用加盟模式快速扩张还是自营模式在很大程度上决定了品牌未来的规模和行业地位；营销力以品牌代言人+高强度曝光为主。

2015~2020年，“设计、品质”成为产品力的核心；营销开始强调品牌主张、情感共鸣。

2021年及以后，传统的营销方式边际效力快速递减，成长引擎按重要性排序为“营销力（品牌心智/品牌故事）>产品力（设计&品质）>渠道力（加盟管理能力）”。

▍风险因素：市场风格切换，高估值龙头面临下行压力；消费者短期内对强精神消费属性的品类购买意愿弱。

▍投资建议：短期内：美妆、医美两板块基本面短期内无明显变化，美妆行业政策持续出台，医美严监管常态化；市场风格偏好切换，两板块高估值龙头面临消化估值的压力。

珠宝连锁板块估值低，行业有望在2022年延续良好增长，且格局稳定、强者恒强，板块龙头有望持续稳定增长，推荐周大生、周大福。

2022年，超市连锁在CPI指数上行、社区团购及电商冲击减缓、行业优胜劣汰的大背景下有望得以边际改善，关注家家悦、红旗连锁、步步高、永辉超市的阶段性机会。

中期角度，维持美妆&商业“强于大势”评级。

投资主线一：主品牌业绩增长确定性强、新品牌矩阵可期的贝泰妮、珀莱雅；主线二：中长期成长空间广阔、强产品力的华熙生物、鲁商发展；主线三：化妆品产业链中上游的科思股份、壹网壹创。