西部证券-澜起科技-688008-首次覆盖：DDR5世代迎量产，津逮服务器持续发力-220110

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深耕行业十余载，全球内存接口芯片龙头厂商。

公司是全球可提供DDR2到DDR5内存全缓冲/半缓冲芯片的主要供应商之一。

2020年实现营收18.24亿元、归母净利润11.04亿元。

2021年前三季度内存接口芯片、津逮服务平台实现营收11.16亿元、4.77亿元。

公司主要客户(三星、海力士、美光)均为国际知名大厂，技术壁垒高企使公司盈利能力处行业较高水平。

需求回暖+世代升级，内存接口芯片成长动能充沛。

全球四大云计算厂商亚马逊/谷歌/微软/Meta2021前三季资本性支出达到309.72亿美元，维持+36.62%高增长。

随着疫情/缺芯影响逐渐缓解、CPU更新迭代，服务器市场将迎来新一轮成长周期。

IDC预计2022年全球服务器出货量1423万台，同比+9.78%。

随着DDR5时代到来，内存接口芯片有望量价齐升。

同时，公司DDR5世代内存模组新增配套芯片还可用于PC端，打开广阔市场空间。

据测算，内存接口+配套芯片市场空间有望超过20亿美元，叠加公司市占率有望在DDR5世代中进一步提升，公司业绩有望快速提升。

围绕服务器市场打造综合解决方案平台。

1)公司携手英特尔、清华大学，成功研发津逮平台，2021年4月第三代产品量产上市。

公司与上下游生态建设日趋繁荣，拓展市场初见成效。

2)公司布局出货PCIeRetimer芯片，4.0产品于2020年9月成功量产,投入1.2亿元研发5.0芯片,摆脱业务单一带来的风险。

3)公司投资5.37亿元长线布局云端推理AI芯片，在产品迭代与品类扩充双轮驱动下，使得公司业绩成长具备更大想象空间。

投资建议：我们预计公司2021-23年归母净利润为7.53/12.59/19.43亿元。

采用分部估值法，对于内存接口及配套芯片业务给予2022年85倍PE，对于津逮服务器业务给予2022年30倍PE。

公司2022年目标市值在1049亿元，对应目标股价92.79元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：产品研发风险；主要客户集中度较高风险；汇率波动风险。