华龙证券-2022年资产配置策略-220107

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核心观点：供给影响下的2021：无论上游大宗商品的涨价，出口拉动下的经济企稳，房地产、医疗、教育等方面的改革还是留有余地的宏观政策，都体现在供给方面的被动变化或者主动求变。

供给影响下的2021年经济平稳运行，窗口期新旧动能转换等供给端改革持续推进。

2021年外需消费的高增拉动了国内中上游的生产，而输入型通胀的影响也通过出口价格的持续上行转移至国外相应的消费国，进而导致我国全年通胀压力较小。

需求导向中的2022：2022年出口降速，内需仍在恢复期，经济增长承压拉动方向难料，消费的复苏、蓄力之后宏观政策的出台以及投资催化需求等需求导向因素将是2022年的主题。

2022上半年我国经济将综合受还未降下去的出口、前置的财政政策与基建投资、受益大宗商品降价的中游制造、广义流动性改善和政策导向的金融等因素拉动，2022年下半年或可以期待逐步恢复的消费、产能扩张逐步投产的军工、边际恢复的房地产相关产业链、芯片供给恢复的汽车产业链等方向。

资产配置策略：2022年上半年在宽货币稳信用的基础上，债市有望获得一定配置空间，大宗商品有需求推升的结构性机会，权益成长与金融或有表现，上半年大类资产配置顺序为：债券>大宗商品、权益>货币；下半年随着美联储加息预期升温，大宗商品价格有望回落，权益在消费回暖预期下有望提升估值，下半年大类资产配置顺序为：权益>债券>大宗商品>货币。

细分资产配置方向。

权益资产：受疫情影响较小、行业发展逻辑有利的方向——国防军工、钢铁、水泥、券商、生猪、新能源车、绿色能源、通信设备。

受疫情影响较大、行业催化受外因影响较大但边际改善的方向——消费、医药。

债券：2022年上半年利率债为底仓，钢铁、有色等产业债受益于基本面改善，可小幅拉长久期，下半年适当缩短久期并关注可转债。

商品：2022上半年产业链中下游的需求扩张或影响上游的商品价格上行，预计锂、钢材、水泥、有色等耗材受下游需求拉动影响较大，2022年下半年受投资“后低”、上游产能恢复以及需求拉动势能减弱将有价格下行的压力。

风险提示：疫情影响因素，房地产政策风险因素，通胀因素。