东方证券（香港）-友邦保险-1299.HK-多市场策略提升业务韧性-220110

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友邦保险（1299HK）是亚太地区最大的保险公司之一，其营运覆盖亚太区内18个市场。

我们认为随着集团在中国开设新办公处及同东亚银行及中邮人寿保险达成银保合作，将推动集团保费增长。

我们预计2021/2022年集团新业务价值将同比增长16%/20%至32亿美元/38亿美元。

我们首予“买入”评级，将目标价设定为96.8港元，含20%的上行空间。

享有高声誉，拥有大量百万圆桌会员人数：友邦保险有逾90年的历史，品牌名享有盛誉，其在香港及泰国市场份额均位列第一，分别为20.8%及24.3%。

友邦保险最优秀代理模式引领其代理取得较高的生产力，这使得其百万圆桌会员人数分别占中国香港、中国内地、新加坡、印度及马来西亚百万圆桌会员总人数的32.7%、24.7%、23.4%、21.3%及27.1%，集团代理业务能力卓越。

中国保险市场开放利好友邦保险：中国市场是友邦保险一个重要市场，2020年其贡献友邦新业务价值总额的32%。

随着中国保险市场对外开放，友邦保险也加速其在中国内地的业务扩张，并计划在五年内在中产阶级家庭较多的城市新增设12个办公场所。

我们认为新增设的分部将进一步推动友邦保险中国市场保费的增长。

同东亚银行开展战略合作推动友邦保险新业务价值增长：友邦保险自2021年7月同东亚银行开展战略合作。

通过东亚银行的分销网络(香港有超过120万客户，在大湾区有190万客户)，我们认为可以提升友邦在中国的渗透并同时能扩大其在中国香港的客户基础，这将推动其新业务价值增长。

新毒株奥密克戎爆发或将推迟中国香港同中国内地通关：2019年抵港内地人士贡献友邦保险香港年化新保费的50%。

由于友邦保险香港业务严重依赖内地抵港人士，这使得疫情封关期间其业务大受影响。

新毒株奥密克戎的爆发或将推迟中港通关，这或将影响香港市场复苏。

财务状况表现强劲：友邦保险财务状况表现强劲，其2020年偿付能力充足率达489%，这使得即使在经济萧条期集团仍能够快速发展新技术并持续实现业务扩张。

此外，得益于集团稳定的收入流，我们认为其将实现稳定派息。

首予“买入”评级：友邦保险股价在过去12个月间下滑16%，同恒指表现同步。

我们认为其新业务价值将于2021-2022年录得双位数增幅，这主要得益于1）中国内地开设新办公场所；2）亚太地区经济复苏；3）与东亚银行和中邮人寿达成合作协议。

我们首予“买入”评级，基于价值评估法将目标价设定为96.8港元，该目标价隐含2022年预测股价对内涵价值比率为1.9倍，2022年预测市净率为2.1倍。