山西证券-策略2021年第51期：沪深指开年四连跌，关注市场高低切换机会-220108

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投资要点：市场回顾：指数连续收跌，房地产板块强势反击市场方面，近五个交易日万得全A指数持续下探，累计收跌2.03%。

成交额较上周放量，市场活跃度有所提升，北向资金本周合计净流入62.0亿元。

近五个交易日房地产、建筑装饰、家用电器、农林牧渔、建筑材料等板块涨幅居前；国防军工、电气设备、电子、公用事业、食品饮料等板块跌幅居前。

美国12月非农就业远不及预期，但美联储或仍将配合缩表开启加息美国2021年12月季调后非农就业人口增加19.9万人，创去年1月以来最小增幅，远低于预期值40万人，失业率降至3.9%。

此外，本周公布的美联储会议纪要显示，考虑到经济、劳动力市场和通胀前景，可能有必要提前或以快于此前预期的速度提高联邦基金利率，同时释放考虑缩表信号。

我们认为，虽然当前美国国内经济面临“滞胀”格局，但货币政策收紧趋势不改，且不排除在1月底货币政策会议中宣布3月开启首次加息，使全球正式进入流动性回收阶段。

美国本周日均新冠确诊人数较上周再度恶化，呈现持续上涨趋势，但死亡率并没有明显攀升，政府方面也未实施严格的封锁措施，反映此次疫情对美国整体复苏与消费的冲击相对有限，由此，通胀问题仍为2022年美国相关政策走向的主要指引。

12月非农数据表现不佳一方面受疫情再起影响，另一方面或反映美国劳动力市场的改善空间已相对较小，当前美国劳动力较疫情前仍有超300万的缺口，而失业率却已回归至疫情前水平，再度验证我们此前所说的，就业市场的结构性扭曲将短期难缓。

在此背景之下，维持宽松政策除会增加物价进一步上涨压力外，对于就业的改善作用已十分有限，因此，退出宽松遏制通胀或为美联储方面当下较为清晰的货币政策方向。

同时，12月FOMC会议点阵图中，美联储票委已对今年加息形成一致意见，Taper将于3月正式结束，鉴于当前难以遏制的通胀上行压力，我们认为，3月底结束购债后立即开启加息的可能性有所增加，而在当前利差水平之下，或同步配合开启缩表，以避免美债收益率曲线倒挂对经济产生更加负面的冲击，由此，此轮紧缩周期的开启已“箭在弦上”，须警惕超预期操作对市场的冲击与影响，同时重点关注1月末美联储货币政策会议中的表述与信号释放。

OPEC+维持增产计划，原油价格或将逐步触顶回落石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国4日以视频方式举行第24次部长级会议，决定维持原定增产方案。

根据欧佩克声明，与会产油国再次确认第19次部长级会议批准的产量调整计划和月度产量调整机制，决定根据原定时间表，将今年2月的月度总产量上调日均40万桶。

我们认为，OPEC+维持增产计划主因对于疫情冲击的悲观预期得以修复。

如前所述，疫情此次的冬季反扑虽来势汹汹，但预计对于全球经济复苏的冲击相对有限，原油需求大概率仍将稳步修复，叠加美联储补充战略库存在即，原油价格短期内或仍将维持高位，但美国原油开采成本大幅降低使得其继续大幅上行的动能不强，伴随着增产计划的推进以及冬季过后能源需求触顶回落，预计原油价格或将有所降低，而下半年在美元流动性收紧的背景之下，原油价格或将进一步下探。

综合来看，供给增加背景之下的原油价格“上有顶”，与此同时在海外经济平稳复苏的需求支撑之下或同样“下有底”，全球流动性收紧或会带动以能源为代表的的大宗商品价格下行，但欧洲方面产生高通胀的原因在于供给端非需求端，流动性或仍将维持宽松，因此，整体冲击相对有限。

周度观点：关注市场“高低切换”机会宏观经济层面，美联储年初密集释放鹰派信号，加息预期由年中提前到3月，我国宏观政策仍强调以我为主，但同时须关注，在经济基本面逐步修复的背景之下，愈演愈“鹰”的国际宏观环境或使我国跨周期调节中宽松的强度不及此前预期的那么强烈。

海外流动性收紧有一定概率造成新兴市场国家资本外流，我国当前外汇储备水平以及经济基本状况虽展现出较强抵御能力，但在海外加息提前的背景之下，大幅度宽松的概率较低，同时警惕流动性回收阶段中，其他基本面较弱的新兴市场国家，特别是“脆弱五国”巴西、埃及、阿根廷、南？和土耳其股债汇大幅波动带动国际金融环境恶化，对我国形成外部冲击。

市场方面，本周市场未能如期迎来“开门红”，沪深指周内始终维持低位，连续四日收跌。

周二、周三市场成交额较12月末明显回暖，市场活跃度有所上升，周四美联储会议纪要释放鹰派信号后北向资金大幅流出，对A股市场造成一定冲击，沪深指经历深度回调。

板块方面，本周锂电、光伏等新能源相关板块持续下探，跌幅居前，新冠肺炎检测概念板块在国内疫情持续发酵的影响之下再度收涨，元宇宙概念波动加剧，周内大幅收跌，房地产及上下游板块周内造好，白色家电涨幅居前，中药板块持续躁动，行业优劣表现基本符合我们上期配置建议。

目前A股市场整体依然呈现出较明显的结构性行情，在海外加息尚未开启的窗口期，我国仍有望维持流动性的合理宽裕，在此支撑之下，市场或将进入“高低切换”阶段，低估值板块有望率先迎来修复，此前拥挤度过高的部分赛道股或将在调整中面临较大抛压。

整体来看，“结构牛”将成为贯穿2022年的市场风格主线，当前也许适逢向低位大盘蓝筹切换的较优配置期，建议积极调整持仓，把握市场“高低切换”中的机会。

行业方面，（1）关注农林牧渔板块低位反转机会。

当前以猪肉养殖板块为代表的农林牧渔板块估值处于相对低位，临近春节，下游需求拉动走强或将为板块带来季节性上涨机会，虽然近期疫情扰动延续，但结合板块必选消费属性，所受冲击或整体有限，与此同时，猪肉板块即将进入产能加速去化阶段，二三季度猪价有望收获周期性反转，一季度恰逢较优配置期，建议重点关注。

（2）短期内避免盲目追涨元宇宙板块。

伴随着Facebook改名Meta,元宇宙概念板块一时间热度暴涨，我们再度提示，元宇宙从硬件设备研发，到适应性软件开发，再到商业模式的产业化落地仍有一段路要走。

短时间内的板块暴涨中，部分个股估值迎来“风口”式机会，但本身并不具有与之相匹配的业绩兑现能力，建议谨慎应对。

（3）新能源板块在产业逻辑之下虽仍有望维持高景气，但当前赛道拥挤度依然过高，在市场风格切换中或面临较大回调风险，配置性价比较2021年明显降低，建议合理控制仓位。

（4）建议关注银行、保险等估值处于相对低位的金融板块机会。

随着春节临近，央行有望于下半月加强释放流动性的力度，而当前银行成本端改善明显，或将带动盈利延续上行，建议关注。

中长期策略中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。

消费板块：医药、消费升级。

长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。

稳健底仓品种：大金融。

风险提示全球流动性超预期收紧；全球疫情超预期发展；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。