西部证券-9月通胀数据点评：PPI与CPI剪刀差正在加速赶顶-211014

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核心结论受食品项拖累，CPI同比继续回落。

9月CPI同比增长0.7%，较前值回落0.1个百分点。

核心CPI同比增长1.2%，与前值持平。

在CPI0.7%的同比涨幅中，翘尾因素贡献为0，新涨价因素贡献0.7个百分点。

分项来看，CPI食品项同比下降5.2%，影响CPI下降约0.98个百分点。

猪肉价格继续探底，非食品项价格反弹。

强降雨及高温等天气在9月对鲜菜、蛋类的生产和运输影响减弱，鲜菜价格涨幅边际回落，但环比仍上涨1%，蛋类环比由正转负，小幅回落0.2个百分点。

受节假日消费需求带动，鲜果价格环比增速由负转零。

猪肉、水产品价格环比分别下跌5.1%和2.5%，跌幅较前值均有所扩大。

9月非食品项环比增长0.2%，强于8月表现，但弱于近5年季节性。

7大类分项中，衣着、居住、教育、其他类价格环比走强，其余分项表现弱于8月。

PPI同比创历史新高，PPI-CPI剪刀差继续扩大。

9月，PPI同比增长10.7%，前值9.5%，同比增速创历史新高，PPI-CPI剪刀差继续扩大。

分行业来看，1）由于需求旺盛而供给持续偏紧，煤炭价格上涨，煤炭开采和洗选业环比上涨12.1%，持续走高。

2）上游行业价格上涨拉动中下游行业，燃气生产和供应业及电力、热力的生产和供应业环比较前值上升0.8个百分点，9月环比分别上涨2.5%、0.4%。

3）受国际铁矿石价格下跌等因素影响，黑色金属矿采选业9月环比下跌8.7%，降幅较上月扩大7.2个百分点。

CPI处于底部区间，PPI维持高位概率较大。

当前CPI受猪肉价格拖累仍然较大，需求偏弱下PPI向CPI的传导并不顺畅。

一方面，7-8月能繁母猪存栏连续两个月环比下降，预示未来供给侧对猪价影响会逐步弱化，但传导时滞意味着供大于求的格局在年内会继续存在，随着年末猪肉消费旺季的临近，有可能会对猪肉价格形成阶段性支撑；另一方面，考虑到全球疫情影响弱化后，对原油的需求快速扩张，供需缺口有可能推高能源类价格水平。

此外，在短期居民消费能力未明显变化的情况下，疫情等因素仍是影响部分服务类商品价格的重要变量。

综合判断，我们认为CPI目前处于底部区间。

关于PPI，国家放开市场交易电价上下浮动范围以及10月以来限电限产政策执行力度的边际弱化，均有助于缓解原材料等上游工业品涨价压力，预计PPI上升节奏将会趋缓，短期维持在高位运行的概率依然较大。

总体来看，PPI和CPI剪刀差正处于加速赶顶过程中。

风险提示：新冠疫情恶化风险；国内经济超预期下行风险；国内政策变化风险。