东莞证券-美诺华-603538-深度报告：国内一流的特色原料药供应商-220110

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公司系国内一流的特色原料药供应商，营收和利润保持较好增长。

公司是一家专业从事特色原料药和成品药研发、生产与销售的医药制造企业，核心产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道等治疗领域。

2016年-2020年，公司营业总收入从5.78亿元增长至11.94亿元，CAGR为19.87%；公司归母净利润从0.78亿元上升至1.67亿元，CAGR为20.71%。

特色原料药未来需求有望保持稳定增长。

据EvaluatePharma预计，2020年-2024年间，合计将有近1600亿美元销售额的专利药到期。

按照仿制药价格约为专利药的10%-20%算，近5年仿制药的替代空间大概为160-320亿美元。

大批专利药到期将会刺激仿制药市场持续增长，带动特色原料药市场规模扩张。

经济的发展、社会老龄化程度的趋势以及民众健康意识的诉求不断增强，将会促使全球特色原料药需求保持稳定增长。

公司生产布局合理，产能有望逐步释放。

公司深耕原料药行业多年，拥有四大原料药生产基地，涵盖从50L到10000L不等规模的生产能力，现有符合cGMP标准的反应釜体积合计2200m3。

随着公司原料药新产能的逐步投产，新客户、新项目将进一步增加，为公司业绩未来增长奠定基础。

加速布局CDMO新业务，构筑未来业绩增长点。

2021年上半年，公司共实现CDMO业务销售收入1.06亿元，同比增长113.40%。

2021年4月，公司与大型跨国制药企业默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO战略合作协议。

本次战略合作体现了默沙东对公司在原料药领域研发技术、生产和质量等方面的充分认可，对公司的发展尤其是CDMO新业务的发展有着深远而重大的影响，进一步增强了公司在CDMO领域的国际竞争力。

投资建议：预计公司2021年、2022年每股收益分别为1.02元和1.21元，对应估值分别为33倍和27倍。

公司系国内一流的特色原料药供应商，核心产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道等治疗领域。

随着公司原料药新产能的逐步投产，以及CDMO业务拓展，公司未来成长性可期。

首次覆盖，给予对公司“谨慎推荐”评级。

风险提示。

产品质量控制风险、安全生产和环保风险、产品研发不达预期的风险等。