浙商证券-中铁工业-600528-深度报告：盾构机龙头，抽水蓄能等新应用驱动新增长-220109

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投资要点盾构机龙头，TBM市占率常年第一公司为全球最大的盾构机（用于软土和富水地层掘进）/TBM（用于硬岩掘进）研发制造商、全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商、国内最大的铁路专用施工设备制造商。

公司在中国盾构机/TBM领域市占率连续多年第一，市场份额维持在35%以上；产销量连续四年保持全球第一，与铁建重工形成双寡头。

隧道工程施工装备占比有望提升；过去4年归母净利润CAGR为8%公司四大主营业务：隧道施工设备(含盾构机/TBM，盈利能力强，毛利占比近40%）、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备，2020年收入占比分别为27%/5%/19%/46%。

2017-2020年公司营收复合增速11%，净利润复合增速8%。

公司2018-2020新订单年复合增速17%，2021年上半年新签合同同比增长31%。

过去3年毛利率/净利率平均水平为20%/8%，随着增速较快的高毛利率的盾构机/TBM收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力。

稳增长：盾构机未来三年复合增速约10%；抽水储能等驱动新增长1）地铁建设：盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。

“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里。

目前国内盾构机总市场存量约3500台，按照单机价格3500-4000万/台计算，每年新增设备规模约175-240亿元。

预计2022-2024年轨交地铁建设带来的盾构机需求分别为608、713以及800台。

预计单机价格呈略下降趋势，将带来2022-2024年市场空间约为213亿、250亿以及280亿，行业需求未来三年复合增长率约达10%。

2）抽水储能、市政管廊、国防特种等新兴领域应用前景广阔：隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（例如川藏铁路等）、市政管廊（城市地下停车场）、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域扩展，驱动TBM需求新增长。

近年来公司深耕抽水蓄能TBM的研发和应用，填补了国产TBM在抽水蓄能行业应用的空白，成为服务于国家碳达峰、碳中和的重要力量。

公司已完成或正在进行对包括山东文登抽水蓄能电站、河南洛宁抽水蓄能电站在内的8个抽水蓄能电站工程的TBM装备研制及应用。

盈利预测与估值预计公司2021-2023年营收分别为276//318/372亿元，同比增长14%/15%/17%；归母净利润分别为19.7/22.7/26.7亿元，同比增长8%/16%/17%，对应PE为10/8/7倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1）地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期。