浙商证券-仙乐健康-300791-深度报告：营养健康食品CDMO龙头，扩产提效服务全球品牌-220109

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报告导读营养健康食品领域B端龙头，扩产提效有望充分收益行业高增长。

投资要点公司：营养健康食品CDMO龙头。

（1）公司产品涵盖多剂型、多个功能平台，满足从婴童到中老年人等全生命周期的不同人群。

在中国区，公司实现了广泛的客户覆盖，同时积极支持一些成长迅速的新锐品牌。

公司在欧洲地区的业务拓展由欧洲营销团队负责，由德国Ayanda以及中国生产基地共同供应产品。

在北美地区则通过北美营销团队开拓市场，由中国生产基地供应产品。

（2）股权结构稳定，员工激励充分。

（3）产能逐步提升，营收稳健增长，近五年营收cagr约20%。

传统剂型稳定，创新剂型发力。

总体盈利能力稳中有升，片剂和营养软糖毛利率较高。

行业：C端市场空间广阔，B端企业充分受益。

（1）从规模上看，保健食品稳定增长，功能性食品空间广阔。

（2）行业两大趋势明确，老龄化提升需求，消费结构年轻化。

（3）从格局上看，下游格局分散，B端企业有望充分受益。

核心竞争力：四大优势，行业领先，迭代强化。

（1）良好的行业影响力：合同生产模式共赢，知名客户品牌背书。

（2）卓越的应用创新力：内外双修提升研发，技术转化通道顺畅。

（3）高效的运营组织力：多剂型规模化供应，全球化供应链布局。

（4）专业的B端营销力：组织架构革新，效率提升可期。

盈利预测及估值：公司作为营养健康食品CDMO龙头企业，预计2021-2023实现归母净利润2.60/3.55/4.64亿元，增速分别为1.04%、36.45%、30.88%，EPS1.44/1.97/2.58。

考虑到公司2022-2023年业绩成长性高，给予公司2022年30XPE，对应目标市值107亿元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：原材料价格波动风险；客户流失风险；行业竞争加剧风险；创新剂型需求不及预期风险。