国海证券-会有信贷“开门红”么？-220109

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投资要点：跨年后，票据市场“画风突变”，6个月国股银票转贴现利率大幅反弹至2.6%以上，这一水位高于2021年7月中下旬以来的票据市场利率。

票据利率大幅上行，背后可以有两种解释：（1）负债端：流动性紧张抬升商业银行资金成本；（2）资产端：信贷项目充足，商业银行不再需要靠“票据冲量”来完成信贷指标。

考虑到中短期资金面依旧宽裕，年后信贷项目充足将会是票据利率上行更可能的解释。

当前市场对于“宽信贷”的分歧较大，不少人怀疑“宽信贷”缺乏抓手：我们认为，当前商业银行充足的信贷需求可能主要来自于三个方面：（1）基建项目；（2）制造业投资；（3）跨年前的信贷项目挪移。

基于年后票据利率的大幅上行，我们判断今年依旧存在信贷“开门红”效应，年初金融、信贷数据反弹可期。

而对于债市而言，在年初信贷数据表现仍较好的前提下，“宽信用”的逻辑短期内难以被证伪。

考虑到宽松的货币政策仍在发力，一季度降准降息可期，债市更有可能表现出震荡行情。

与此同时，也需要警惕降准降息落地后，利好出尽引发的利率走势翻转。

风险提示央行货币政策超预期、金融数据超预期、流动性风险。