国信证券-荣晟环保-603165-公司点评：造纸主业跨越式投资发展，顺应“双碳”积极布局光伏业务-220109

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深度合作，大力围绕再生纸主业开展绿色低碳综合投资2022年1月4日晚，公司公告与安徽省全椒县人民政府签订《战略合作框架协议》，计划投资105亿元，建设年产130万吨再生环保纸及新能源综合利用项目，综合项目包括生物质热电联产（年处理50万吨秸秆）、光伏产品研发和制造、以及1GW分布式光伏电站等运营管理，并配套建设工业固废资源综合利用项目、环保水处理项目。

加大投资规模，造纸产能有望跨越式扩张截止2021年一季度末，公司瓦楞原纸、牛皮箱板纸、高密度纸板等原纸合计54.5万吨，收入约14亿元，纸制品1.8亿平方米，收入约3亿元。

本次投资年产130万吨再生环保纸，有望在2025年之后实现公司产能数倍增长，预计将增加30亿元以上收入。

此外公司在建3亿平方米的新型智能包装材料生产线，预计明年下半年可建成投产，2023年可显著提升公司业绩，同时计划投资建设年产5亿平方绿色智能包装产业园项目，预计2024年陆续投产，未来几年造纸主业持续发力可动公司持续高速增长。

积极响应“双碳”，布局光伏业务在“双碳”推动以及能耗控制的背景下，公司此次进一步增加预计1GW分布式光伏电站投资及运营，以及光伏产品研发制造。

根据公司规划建设周期，预计2022年3月完成项目立项、新能源项目环评、能评、安评等审批，2022年5月完成土地招拍挂，未来逐步形成多业务驱动。

风险提示：产品价格风险，产能建设不及预期，纸制品政策风险。

投资建议：维持“买入”评级。

本次投资预计对2021-23年业绩影响较小，但公司投资推进有望实现产能倍增、并开拓光伏业务，从而将提升公司估值预期。

我们维持2021-23年收入22.1、28.9、37.3亿元，同比增速30.2%、30.8%、29.1%；归母净利润2.86、4.28、6.02亿元，同比增速23.3%、50.0%、40.4%；EPS为1.09、1.63、2.29元，当前股价对应PE为17.0、11.3、8.1x，维持“买入”评级。