光大证券-策略周专题（2022年1月第1期）：大盘风格将重新占优-220109

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近期大小盘风格反复切换2021年2月以来，小市值风格明显占优，但是在9月之后，大小盘风格开始反复切换。

2021年2月以来，随着贵州茅台等“抱团股”的大幅下跌，市场风格逐渐由之前的大盘股转向小盘股。

但9月之后，大盘股的股价相对表现出现了一定的反弹，下半年以来频繁的风格切换现象表明市场还未形成共识，那么2022年市场的大小盘风格将会如何演绎呢？决定大小盘风格的核心因素是什么？通过对宏观经济、盈利、流动性等方面的研究，我们发现有三个因素对于大小盘风格的变化有重要的影响。

长期角度来看，大的市场波动过后，大小盘风格往往会发生转换；年度维度方面，大小盘的相对景气度对风格有重要的影响；此外，大小盘的相对换手率超过极值时往往会发生小级别的风格转换。

大的市场波动后往往会发生大级别的风格转换。

2006年至今，共发生两次大级别的市场大小盘风格转换，分别在2007年10月及2015年6月的市场大型波动之后。

2007年10月的市场波动后，小盘风格明显占优，而在2015年6月的波动后，大盘风格相对更占优。

相对业绩对于年度的大小盘风格有重要影响。

从年度维度来看，业绩增速高的板块表现通常更好。

2008年至2021年的14年间，大小盘的业绩增速差与相对涨跌幅多数时间是同向的，主要的背离出现在2015年前后，而这与当时极端的市场风格以及市场大幅波动之后的风格回摆有关。

此外，相对换手率对于短期的大小盘风格有一定的影响。

我们用沪深300的换手率减去中证500的换手率来衡量大小盘的相对换手率。

当相对换手率达到极端值时往往会发生风格的短期转换，其中，当相对换手率高于99%分位数，风格往往会向小盘转换，而当相对换手率低于1%分位数，风格往往会向大盘转换。

预计22年大盘股业绩将更具有优势，大小盘业绩将发生逆转，大盘风格有望占优预计22年大盘股业绩增速将领先于小盘股，大盘风格有望占优。

相比大盘股，小盘股业绩弹性更大，更容易受基数效应及市场整体盈利变动的影响。

在小盘股21年业绩增速高基数及22年A股盈利增速大概率下行的背景下，预计2022年中小盘股盈利增速将显著下行，同时预计小盘股将整体面临较大的盈利下行压力，大盘风格将有望相对占优。

预计“春季躁动”仍将如期而至。

在短期乐观的盈利增长、较强的政策动力以及海外资金的积极流入态势之下，预计未来一段时间市场仍将有较好表现，“春季躁动”仍将如期而至。

行业配置方面建议继续关注消费及稳增长两条主线。

主线一是消费板块，包括食品饮料、医药、家电、汽车等；主线二是稳增长板块，包括建筑建材等传统基建，以及风电光伏等新型基建。

风险分析：疫情超预期恶化，消费需求大幅不及预期。