国金证券-2022年私募基金投资策略报告：结构分化新常态，主动策略焕风采-220106

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股票主动策略——整体环境中性偏乐观，建议以成长风格为主，精选风格均衡和擅长逆向投资的优质私募。

2022年经济下行形势确定，当前宏观政策边际宽松的窗口已经确立，2022年市场大概率不会呈现单边下跌行情，更可能是业绩下行叠加政策边际宽松的组合下股市上演结构性行情。

具体到私募基金筛选方面：1）建议以配置成长风格为主，抓住传统引擎转向新动能过程中的投资机会。

2022年经济处在下行阶段，高增长稀缺，成长优于价值。

同样是成长占优，预判2022年的市场环境不会像2021年重势不重质，而是更加重质，因此高质量成长选股更加重要。

具体到管理人的选择方面，建议选择以高质量成长股投资为主、业绩持续性较好且注重回撤管理、当前布局在中国经济发展方向引领下的投资主线的私募公司。

2）精选风格均衡和擅长逆向投资的优质私募，抓住部分行业基本面和估值修复带来的机会。

虽然预判2022年市场以成长风格占优，但价值投资和逆向投资领域仍然不乏机会，比如一些传统领域政策纠偏带来的结构性机会，供应链修复和消费修复分别带动相应行业量价改善带来的机会。

具体到管理人的选择方面，建议选择风格均衡、注重安全边际以及擅长抓住基本面业绩反转同时带来估值修复的机会的私募公司。

股票量化策略——整体环境中性，超额收敛不可避免，关注超额稳定性。

从2022年全年来看，对A股市场不必过于悲观，总体交易大概率会处于相对活跃状态，叠加股票量化策略私募基金新增规模预计有所放缓的预期，策略拥挤程度方面尚可；从市场风格来看，成长股和中小盘股或相对占优；从打新收益层面来看，预计2022年打新策略收益边际递减的趋势不改。

总体来看，2022年整体环境对于股票量化策略的运行相对中性，量化投资仍有获取必要超额收益的空间，但长期来看量化策略的超额收益逐步走低有其必然性，2022年适度调整对策略整体收益及超额表现的预期尤为重要。

落实到管理人的选择上，1）头部量化机构在人才、策略、算力、数据、投研等方面的大力投入仍有一定的相对优势，可适当关注对交易频率依赖相对较低，对策略广度和深度挖掘充分的头部私募基金管理人；2）今年以来涌现出不少表现优异、发展迅速的新锐量化管理人，管理规模适中，在策略完整度和产品线丰富程度方面尚有很大的进步空间，同样可以重点关注；3）在中证500指数增强策略日渐拥挤的背景下，关注策略？外溢？，如沪深300、中证1000指数增强及量化选股策略。

期货宏观策略——整体环境中性，重视CTA配置意义，关注策略风险控制能力。

短期来看，市场波动率和趋势性均较低，大多数期货宏观策略收益空间较小。

长期来看，全球流动性政策、疫情冲击、国内双碳政策等因素的脉络均已逐渐清晰。

影响市场的主要因素从上述几点向基本面因素转移。

从期货宏观策略的收益空间来看，部分商品品种和板块存在一定下跌空间，但趋势的幅度和流畅度均不强，期货宏观策略2022年收益空间并不非常乐观；从风险的角度来看，由于宏观和政策趋于稳定，极端行情发生的概率下降，同时产业基本面因素主导各板块行情，有助于降低各品种和板块的相关性，对于CTA分散风险较为有利，因此期货宏观策略整体面对的潜在风险有所下降。

综上，我们对期货宏观策略2022年的表现整体持中性预期。

具体策略选择上：1）首先推荐复合CTA策略，这类策略可以比较稳定地获得CTA策略的beta收益，同时面对各类风险行情也能够在子策略层面做到足够分散，对净值起到一定平滑作用。

2）其次推荐量化基本面策略，尤其是策略从产业逻辑出发，能够充分理解和使用基本面数据的策略，这类策略的逻辑扎实，同时能够与传统量价CTA、或加入了少量基本面因子的CTA有一定业绩差异性。

风险提示：全球疫情；海外通胀；中美摩擦升温。