国元证券-美债映射的美国范本：疫情本是一根鸿毛-220109

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报告要点：推动美债收益率上行的是不断超预期的经济基本面：1）TIP所隐含的通胀预期在近期不升反降；2）美债收益率曲线的这一轮调整是陡峭化的，短端利率是被长端利率拉上去的。

美国的ADP和非农就业数据之间没有本质的矛盾，美国就业是不断好转的。

美国经济的逻辑还是传统逻辑，疫情所造就的欠缺只是人手不足的问题：1）美国M2的年化扩张速度还在向上，这导致美国的消费表现得异常强劲；2）虽然疫情对需求影响不大，但疫情使得discouragedworkers的数量大幅攀升，这带来了美国就业市场的成倍偏紧。

就业和消费已经形成了正向循环：1）劳动者的时薪增长向上抬了2个百分点左右，高薪正在吸引越来越多的劳动者回到就业市场；2）劳动者报酬在GDI中的占比比疫情发生之前总体上升，高薪同时对消费形成了正反馈。

往后看的话，这个正向循环可能还会继续下去：1）疫情的加速似乎还没构成威胁，ECRI指数及领取失业金人数没有因病毒的爆棚而出现太多变化；2）加息的逆效应出现的时间可能是2023年，货币收紧对今年的景气度不构成太大威胁。

美债收益率可能还会进一步上升：1）美国可能会在劳动力不断进入的红利之下，供应不足的状态得到明显改善，其经济增长也会继续加速；2）一旦加息开启，美债收益率还会震荡向上；3）但是，当前10Y美债收益率至少应price-in了美联储未来的两次加息，如果今年加息3次的话，10Y美债收益率进一步上升的空间可能不会超过25bp。

这个变化会导致中国债券收益率向上走的概率在增加：1）美国供应的复苏不见得会对中国基本面产生太大的虹吸作用；2）如果美元指数向上的压力增加，中国货币政策宽松的成本要比往更大。

风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。