中信期货-大宗商品策略周报：预期交易暂缓，等待现实基本面驱动-220109

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近期大宗商品价格出现一定分化，受益于国内基建地产需求改善预期以及供应端有支撑的商品表现更为强势，而受制于美联储缩表预期的铜和贵金属表现相对承压。

国内随着房地产以及基建需求边际改善，相关产业链中供给端受限的品种如螺纹表现较为强势，有色中的铝锌也因为欧洲冶炼厂大幅减产价格有较大涨幅，供给端产能恢复较大的品种如铁合金、纯碱、玻璃多以震荡为主。

在需求向好的预期下，复产逻辑带动黑色系原料上涨，铁矿、焦炭、焦煤等原料价格上涨弹性也较大。

12月份美联储议息会议纪要传递提前缩表预期，结合美联储此前已经宣布加速taper，全球流动性面临收紧，金融属性较强的黄金、白银和铜走势相对承压。

海外方面，12月美联储货币纪要使美国金融市场剧震，美债利率大幅上升。

国债和金融市场的冲击主要来自缩表提前预期，因为缩表对长端利率影响更大。

但从2017年情况看，缩表行为对原油、铜、贵金属价格影响为短期且有限。

同时，美国加息和缩表政策均面临美国经济复苏约束，12月非农数据不及预期将使美国决策变得慎重。

短期看，近期海外需求维持短暂韧性，铜、原油库存维持低位，因此商品价格整体面临支撑。

贵金属在利空出尽后，预期未来将有反弹机会。

长期看，在供应链、疫情无法解决前，通胀高位将持续，这将抑制商品需求持续性。

此时如果商品开始累库，或产生向下压力。

国内宏观方面，过去一段时间的国内的政策总体上是稳的基调。

由于经济存在过快下行压力，政策开始积极回暖，中央经济工作会议定调“稳增长”，近期政策开始落地，1年期的LPR利率调降将在一定程度上提振实体经济融资需求，11月社融存量同比增速反弹至10.1%，信用周期从“稳信用”向“宽信用”转换。

而宽信用的核心是地产和基建，9月底以来，央行率先发出地产维稳信号，随后全国多地房地产调控政策开始边际放松，居民按揭贷款发放提速，房企的直接融资也得到改善，在中央政治局会议以及中央经济工作会议中，对地产的相关表态较为积极，“政策底”得到确认，房企资金紧张情况缓解，地产各项指标回暖。

后期随着地产信用放松，在建项目有望重新启动。

本轮地产信用宽松对于竣工端的传导会更加有效，后周期商品需求持续性更强。

地产前端的商品如钢材也将受到地产信用放松的提振，但相对来讲提振力度可能更弱，最近一个多月黑色表现更强主要是预期差修复空间更大。

能源价格方面来看，动力煤短期有小幅反弹可能，但小幅反弹后仍将维持震荡下行的趋势；美国天然气库存健康，价格维持震荡；欧洲天然气短期仍将反弹，价格回落等待冬季过后；原油价格短期偏强运行，不过突破前高压力较大。

煤炭方面，近期市场受到旺季煤耗较高、企业刚需采购支撑，煤炭市场尤其是中高卡市场支撑依旧存在，且在下跌情绪修复后，价格存在小幅反弹可能。

但中期来看，春节之后煤炭市场步入淡季，库存已经居于历史高位，携高库存进淡季对市场存在较大的压力，尤其是主力05合约处于淡季环境影响之下，预计在小幅反弹后仍旧维持震荡下行的趋势。

天然气方面，美国天然气库存健康，气温整体下降，但未来1周略高于历史均值，预计价格维持震荡。

欧洲天然气本周反弹明显，是对此前悲观情绪的修复，LNG只是权宜之计，中期供应压力犹存。

冬季结束之前需求都将保持旺盛，预计冬季过后库存回升，价格或能回落。

原油方面，本周油价偏强运行，主要因供应短期出现紧张，叠加假期结束，资金逐步建仓，市场风险偏好回升。

当前新增病例尚未拐头，但油价已回到Omicron爆发前水平，表明油价已Pricein疫情改善的利好。

美国成品油大幅累库，但裂解利润反弹，需求端略显纠结。

短期本周出现的供应紧张将有所缓解，但需求走弱尚不能证实，且市场情绪相对乐观，预计价格震荡偏强；中期供应维持缓慢增长，但需求进入淡季，炼厂检修增加，去库或逐步放缓，油价前高压力犹存。

整体来看，“稳增长”政策组合拳利好大宗商品需求预期，等待现实基本面接力或新的利好政策驱动。

国内“稳增长”政策组合拳利好大宗商品需求预期，但当前已经进入“政策底”向“基本面底”过渡的时间窗口，国内宏观预期驱动大宗商品反弹的行情暂缓，2021年12月经济金融等宏观数据即将陆续公布，此后宏观数据将进入一段“真空期”，等待现实基本面接力或新的利好政策驱动。

从海外来看，原油价格因供应扰动短期走势偏强，而欧洲天然气价格预计在冬季结束之前都易涨难跌，天然气价格高位也将支撑铝锌价格偏强运行。