东吴证券-东吴策略·行业风火轮：中概股回归的隐忧和希望-220109

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中概股回归，港股仍是首选。

港交所2021/11/19公布《针对优化海外发行人上市制度的改革看法咨询总结》，降低二次上市申请门槛，并为海外市场摘牌公司提供豁免期。

从便利性角度，若中概股回归，我们预计港股上市仍是首选。

（本文“中概股”均指美股中概股，下同）回归港股的隐忧1：大体量中概股的流动性冲击。

2019-2021年美股前二十大中概股的日均成交额达港股整体的63%。

市值最大的阿里巴巴日均成交额达港股整体的18%，2020/12/24更是达到港股整体成交额的两倍。

大体量中概股回归港股，可能面临流动性短期大幅萎缩，由此导致股价下跌。

回归港股的隐忧2：小市值中概股或直接退市。

港股市场绝大多数流动性由头部公司贡献，小市值个股几乎丧失流动性。

小市值中概股若海外上市受限，或选择直接退市。

回归港股的隐忧3：美元投资者的抛售。

《外国公司责任法》实施后美元投资者持仓中概股市值占比由9.1%降至2.6%。

美国机构投资者持股市值占比较高的公司，面临美元投资者抛售压力更大。

风险缓释的希望：ADR转港股已在加速。

以阿里巴巴为代表的二次上市中概股，ADR转港股已经有所加速，目前市值前二十的中概股有15家都已在港股二次上市，包括京东、网易、百度等，我们预计过渡期内，通过ADR转仓港股，将释放部分回归风险。

风险提示：政策推进不及预期；历史经验不代表未来。