国金证券-包钢股份-600010-稀土量价齐升，钢铁受益稳增长-220109

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事件公司1月7日晚公告，与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》，拟自2022年1月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨（干量，REO=51%），REO每增减1%，不含税价格增减527.2元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，REO=50%）。

评论此次调价幅度超预期，且调价频率有望增加根据公司21年3月协议公告，稀土精矿销售价格为不含税16269元/吨，21年交易总量不超过18万吨，交易价格每季度确定一次。

此次调价，每吨价格上涨10618.2元，幅度超65%，远高于市场预期的30%对应4000-5000元/吨左右的幅度。

21年Q2之后稀土价格波动较大，公司稀土精矿后三个季度并没有进行调价，随着当前氧化镨钕价格的高位趋稳。

按21年3月公告，22年开始增加调价频率可能较大。

22年稀土精矿量价齐升，盈利弹性大根据21年中报，1-6月生产稀土精矿8.7万吨，销售7.54万吨，收入14.10亿元，毛利10.93亿元，单吨毛利14496元/吨。

由于公司利用稀土尾矿资源开发，成本较低，预计22年单吨盈利超过2万元吨。

按22年公司与北方稀土关联交易总量计划不超过23万吨，对应22年公司稀土业务盈利有望超过45亿元以上，较21年翻倍以上增长。

当前钢铁受益稳增长预期。

公司已形成年产1750万吨铁、钢、材配能力，具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。

预计21年钢铁业务实现30亿利润，在当前稳增长背景下，22年钢铁利润有望保持。

盈利预测&投资建议由于公司与北方稀土协议上调22年稀土供应价格，公司稀土业务有望迎来量价齐升，分别上调22-23年归母净利润41%、34%至76.62亿元、78.06亿元，对应EPS分别为0.17元、0.17元，对应PE分别为18倍、18倍，上调至“买入”评级。

风险提示钢铁业务盈利下滑风险；下游需求不及预期等。