中信期货-贵金属策略周报：12月议息会议&非农就业分析结论，贵金属具有支撑-220109

《中信期货-贵金属策略周报：12月议息会议&非农就业分析结论，贵金属具有支撑-220109（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信期货-贵金属策略周报：12月议息会议&非农就业分析结论，贵金属具有支撑-220109（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

我们首先分析12月货币纪要对金融市场的影响机制，之后分析12月非农就业数据不及预期原因。

将二者结合，我们认为，美联储提前加息的时间和幅度面临较大约束，缩表时间至少等到年中。

通账预期或持续维持较高位置，贵金属将获得支撑。

为何美联储在考虑加息中途便进行缩表？市场一种解读为，要改善长端和短端利率之差，以改变对未来经济预期，提升加息空间。

但我们知道，市场经济中，国债利率是直接表征实体经济状态。

选择通过央行市场行为改变利率端，并不能完全显示经济改善预期。

因此，我们再补充另一种解释，考虑提前缩表目的是降低加息成本。

12月货币纪要对国债和金融市场的冲击主要来自缩表提前预期，因为缩表对长端利率影响更大。

美联储该行为的主要目的或是降低加息成本。

但由于美国总债务占GDP比例已到120%以上，因此将面临约束。

此时，只有出现：（1）美联储放慢加息或缩表进程；（2）美国GDP增长超预期；（3）美国经济相对其他国家大规模增长（使得其他机构增持美债）才能做到。

综上，在美国供给端约束的情况下，美国缩表行为至少应在年中，且计划应受限。

美债利率临界值仍在2%附近，因此对贵金属利空有限。

操作建议：1.逢低轻仓试多单。

2.通胀预期跌至2.3%附近做空金银比。

风险提示：1.美联储官员讲话使预期发酵。