东吴证券-策略周聚焦：牛市需要共识，经济企稳预期-220109

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报告要点：①开年下跌根源：市场不怀疑政策稳增决心，但迟迟未见政策落地，经济悲观预期仍待修复。

②市场索性按照底线维稳方案（放地产）演绎，表现为近期地产链普涨。

③天津首现Omicron传播，今年可能再次就地过年，Q1经济或承压，政策进一步宽松可期。

④对市场依然坚定乐观，此前破局线索依然适用：稳增信号-社融回升-经济企稳，跟踪数据佐证：信贷开门红、财政支出加快、基建上行、地产销售开工好转。

⑤稳增信号-政策落地-预期修复本就存在时滞，如2018/11民企座谈会后市场预期直到次年初才有扭转，牛市共识不是实际的经济企稳，而是企稳的预期。

⑥节前配置：基建抓手“农业安全、电力电网、燃气管网”；核心资产求稳抢滩；地产链反弹后期关注交易因素。

⑦全年主线：中小成长燎原。

流动性充裕遭遇增长稀缺，拔估值比涨业绩更重要，私募及两融有望大幅扩张。

正文摘要开年A股下跌根源：看到稳增长的诉求，但未见到真金白银的政策落地，经济的悲观预期未有修复。

①市场并不怀疑政策稳增的决心，毕竟稳增不仅是经济问题，更是政治问题。

②市场疑虑的是落地时点与效果，央行偏积极，2021年下半年两次降准换来年底一次降息。

但财政端发力仍待跟踪，财政存款直到2021年11月才出现明显下行，隐含财政支出开始积极，但缺少进一步数据印证。

③市场索性按底线维稳方案演绎：越看不到经济企稳的希望，政策越可能放松地产，表现为近五个交易日地产链普涨，包括地产、建材、家电、银行。

④国内首现Omicron疫情传播，一季度经济再次承压，进一步宽松政策有望加速落地。

牛市需要共识：经济企稳预期，这是东吴年度策略《燎原》乐观态度的基准前提。

①此前破局线索依然适用：稳增信号-社融回升-经济企稳，对市场依然坚定乐观。

跟踪数据佐证：信贷开门红、财政支出加快、基建上行、地产销售开工好转。

②稳增信号发出，政策落地、预期修复，本就存在时滞，但不会缺席。

以经济建设为中心曾出现在2014年与2018年经济工作会议，次年政策明确积极宽松。

2018/11民企座谈会释放明确的稳定信号，但上证综指在会后一个月仍跌至2440低点。

直到2019年初降准及1月3.2万亿天量信贷后，市场才开始扭转悲观预期。

③我们要强调的是牛市需要的共识不是实际的经济企稳，而是企稳的预期。

节前配置：基建抓手“农业安全、电力电网、燃气管网”；核心资产求稳抢滩；地产链反弹后期关注交易因素。

①基建抓手：农业安全、燃气管网、电力电网。

农业补短板涵盖农田水利、种业振兴、农机装备。

电力运营商业绩弹性释放与电网建设的必须，是全年确定性主线。

燃气管道涉及城市地下管网排查改造以及发改委煤电油气运保障。

②宏观增长不确定性仍存，降低组合估值，以白酒、医药、互联网为代表的核心资产仍是求稳优选，2022年流动性充裕遭遇增长稀缺，茅指数凭借业绩确定性有望抢滩登陆。

③房地产是“输血”不是“救”，是保民生不是稳增长，限制地产链估值修复上限，反弹后期更应关注交易因素。

全年主线：中小成长燎原。

①A股产业结构变迁惊人，全A（等权）指数开年首日继续创出5年新高，较2015年历史峰值（2015/06/12）差距仅16%。

②经济下行压力下，全年主线一定是对往后引领新增长的期待，中证800、中证1000新经济（电子/计算机/电力设备/医药等）占比更高，且估值处于过去5年50%以下分位，2022年流动性充裕遭遇增长稀缺，拔估值比涨业绩更重要。

③从风格看，A股每年最大的边际增量资金决定市场风格，2017-2019年外资，2020-2021年公募，2022年可能是高净值客户带来的私募及两融扩张，中小成长占优。

详见年度报告《燎原》。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。