浙商证券-航发动力-600893-航发动力点评报告：2022年关联销售额预增26%；航空发动机龙头将持续快速成长-220108

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投资要点公司发布2022年度关联交易公告：2021年关联销售、关联采购实际发生额分别预增42%/32%。

2022年关联销售、关联采购预计额分别预增26%/34%。

2021年关联销售实际发生额预计同比增长42%，全年营收增长也有望提速1)2021年关联销售实际发生额预计为165亿，同比增长42%，2020（116亿）较2019年（86亿）同比增长35%；关联采购实际发生额预计为156亿，同比增长32%，2020（118亿）较2019年（115亿）同比增长仅3%。

2)关联销售、关联采购同比增速均有所加快，关联采购增速增幅较大，指示2021全年业务规模、营业收入的增长也有望提速。

3)2021年公司关联采购实际发生额偏离年初预计额约-2.8%，关联销售实际发生额偏离年初预计额约0.8%，整体偏差较小。

2022关联销售较2021实际发生额预增26%，公司营收将持续快速增长1)2022年关联销售预计额207亿较2021年实际发生额165亿增长26%，关联采购预计额210亿较2021年实际发生额156亿增长34%，指示2022年公司营收将持续快速增长。

2)2021年一年当中，关联交易额在年初预计额基础上曾2次上调，2022年关联交易额度同样有望根据实际业务需求在目前公告基础上上调。

军工板块进入“景气周期+资产整合”双轮驱动甜蜜期，持续推荐1)国防军工确定性高成长，2022年进入“景气周期+资产整合”“内生+外延”双轮驱动甜蜜期，后续“内需+外贸”“军品+民品”，军工指数2022年有望复制2021年下半年风电指数的表现，后来者居上。

2)看好导弹/信息化/航发/军机子行业，持续推荐未来5年业绩弹性大的国防主机：中航西飞/中直股份/航发动力/洪都航空/中航沈飞/内蒙一机。

3)持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的中上游细分赛道：高温合金/复合材料/中游组件级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等。

航发动力：预计未来3年业绩复合增速29%，持续推荐1)军发放量是国防建设迫切需要、发展商发是产业升级必然选择。

航发优质赛道未来15年复合增速15%。

公司是航发“整机/维保”双龙头，军发多款主力型号唯一制造商，深度参与商发配套，将长周期、确定性受益。

2)预计2021-2023归母净利润14.9/18.8/24.7亿，同比增长30%/26%/31%，复合增速29%，PE为101/80/61倍，PS为4.3/3.5/2.8倍。

持续推荐。

风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。