天风证券-证券行业：科创板引入做市制度，影响几何？-220108

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周观点：做市制度是竞价交易的有力补充，可提升市场流动性、促进价格发现及稳定市场。

1月7日，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定（征求意见稿）》，拟正式于科创板引入做市制度。

当前科创板流动性存在分层，2020年37%的个股日均换手率不足3%，定价和交易效率的降低或不利于科创板的长远健康发展，削弱促进科创企业发展壮大的融资支持。

试点门槛较高，券源包括自营、从证金公司借入等，做市持股不得超过5%。

征求意见稿的主要内容包括：1）准入方面，试点券商需要经证监会核准，满足最近12个月净资本持续不低于100亿元、最近三年分类评级在A类A级(含)以上等要求，预计符合条件的券商约20-25家；2）券源方面，券商可使用自有股票、从证金公司借入或其他有权处分的股票；3）风控方面，需要将做市交易纳入全面风险管理体系，参照自营持仓填列风控指标，做市持股不得超过5%。

长期看做市业务在带来业务增量的同时将改善业绩稳健性。

短期看，做市制度作为竞价交易的补充尚待逐步落地，预计短期内对行业的收入贡献有限。

发展视角看，做市商以买卖价差为主要收入来源，业务占比的提升将改善券商业绩的稳健性，我们认为头部券商具备资本实力、风控能力、技术系统等优势，机构业务的集中度或进一步提升。

后续可关注单一/多券商做市模式落地、是否出台交易费相关政策等。

重点推荐个股：坚定看好权益化、机构化核心主线，财富管理+大资管+机构业务（衍生品、融券、资本化投行）优势券商的估值溢价空间显著，我们坚定推荐广发证券、华泰证券，建议关注中金公司H。

核心数据追踪：1）经纪业务：本周日均股基成交额13189亿元，环比+19.4%，同比+4.0%。

2）融资融券：截至1月6日（7日数据未公开），两市两融余额为1.83万亿元，同比+10.1%；两融余额占流通市值比例为2.46%。

3）投行业务：截至1月7日，本年度IPO、再融资承销规模分别为617亿元、56亿元；公司债、企业债、ABS承销规模分别为203亿元、17亿元、20亿元。

4）公募基金：本周平均预估基金申赎比为1.84，预计基金市场总体为资金净流入。

新成立权益基金规模66亿元，环比-70.5%。

5）场外衍生品：新增开源证券、东海证券为场外期权交易商，交易商名单扩容至45家，其中一级交易商8家、二级交易商27家。

风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。