中信期货-大宗商品专题报告：美联储12月货币纪要分析，核心在缩表提前，对商品价格影响有限-220108

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主要观点：12月货币纪要对国债和金融市场的冲击主要来自缩表提前预期，因为缩表对长端利率影响更大。

美联储该行为的主要目的或是降低加息成本。

但由于美国总债务占GDP比例已到120%以上，因此将面临约束。

此时，只有出现：（1）美联储放慢加息或缩表进程；（2）美国GDP增长超预期；（3）美国经济相对其他国家大规模增长（使得其他机构增持美债）才能做到。

但在美国供给端约束的情况下，美国缩表行为至少应在年中，且计划应受限。

缩表对于大宗商品的影响：从2017-2019年原油、铜、黄金和白银的表现看，缩表行为只有短期负向影响，持续不到一个季度，之后主要受到经济基本面影响。

2019年美国经济下行，铜、原油见顶，黄金反弹，此时缩表仍然继续。

综上，我们认为：铜价方面，由于全球库存仍处于历史地位，同时美国经济短期表现韧性，因此铜价近期仍维持高位震荡；原油方面，近期奥密克戎病毒恐慌情绪回落，同时由于极端寒冷，加拿大阿尔伯塔省和美国北达科他州巴肯地区的石油生产已经放缓，利比亚因为检修产量减少50万桶/日，使得原油价格短期获得支撑；贵金属方面，通胀预期维持高位，12月非农数据再度不及预期，美联储政策利空出尽后，或再度迎来反弹。

风险提示：1.通胀异常失控；2.变异病毒冲击。