华安证券-永顺生物-839729-深耕兽用生物制品，研发创新打造核心竞争力-220106

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主要观点：专注兽用生物制品，猪瘟疫苗龙头企业。

公司成立于2002年，是一家集兽用生物制品研发、生产、销售和技术服务为一体的生物医药企业，主营重大动物疫病疫苗和一般动物疫病疫苗的研发、生产、销售、服务，以及动物疫病疫苗的生产技术转让。

公司产品及服务种类齐全，包括猪用活疫苗、禽用灭活疫苗及其他疫苗产品。

2018-2021H1公司主要产品总营收分别为3.91亿元、3.31亿元、3.33亿元和2.86亿元。

其中，猪用活疫苗为公司主要收入来源，销售收入分别为2.66亿元、1.51亿元、1.9亿元和9971.4万元，占比为68.09%、45.44%、57.13%和53.01%。

兽用疫苗市场发展快速，国内市场前景广阔。

近年来，随着国内畜牧业规模化、集约化养殖进程不断加快，疫病防控风险加大，养殖企业和养殖户对于动物疫病的防治日益重视，推动了国内兽用生物制品行业的快速发展。

与此同时，政府对于兽用生物制品的监管也愈发完善与严格，2020年上半年农业农村部颁布了《兽药生产质量管理规范（2020年修订）》（新版兽药GMP），新版兽药GMP对兽药生产的全过程提出了更加严格质控要求，进一步提高了行业的准入门槛，监管的趋严会使兽药行业的发展更规范，其中对兽药质量标准的制定，会使部分没有足够研发能力的兽药企业面临淘汰出局或被收购的情况，将有效遏制低水平重复建设，提高产业集中度。

重视研发投入，布局核心产品。

公司深耕兽用生物制品多年，始终坚持以技术研发为核心竞争力，技术储备丰富。

公司坚持自主创新与合作研发相结合，研发的多款产品填补了国内外兽用疫苗的空白。

目前已取得16项新兽药注册证书，9项国家发明专利。

公司核心产品市场地位突出，猪瘟疫苗产品与高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗的市场份额均处于全国领先水平。

其中公司在国内首创的猪瘟活疫苗（传代细胞源）为行业内标杆产品，其产品质量标准和生产规程由公司联合中监所研发制定，作为该产品的行业首家生产企业，疫苗产品稳定的质量和优良的效价受到全市场的广泛认可。

风险提示下游波动导致业绩波动风险、政策变化风险、市场竞争风险、产品研发风险等。