招商银行-资本市场一季报（2022年1月）：等待宽信用落地，春季行情可期-211231

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■前期回顾：境外市场四季度呈现“股强债震荡”的行情，美元、黄金均以小幅走强为主，市场逻辑逐渐从交易“流动性收紧预期”切换到交易“收紧预期的兑现”。

境内市场四季度呈现“股市震荡偏强，债市上涨”格局，人民币汇率偏强，A股板块行业方面，成长表现最好，消费也较好，周期、金融、稳定略微跑输大盘。

■本期主线：中外货币政策分化正从预期兑现到实操阶段，2022年中国资本外流风险以及对人民币汇率的压力是需要警惕的。

中国货币政策有望继续宽松，财政政策前置，地产政策也有边际调整，明年1月份及一季度的信贷投放应该会有所表现，一定程度上的宽信用是值得期待的。

如果宽信用确实从预期进入兑现阶段，那么对股债资产将带来不同影响，固收市场可能会暂时受到压制，利率有反弹风险，而权益市场将会明显受益。

■市场前瞻及策略：1.美股：预计美股将在企业盈利增长的推动下继续震荡上行。

2.美债：美债利率在明年Q1整体存在上行压力，但变化节奏与上行幅度或需关注Omicron毒株的演变情况。

3.黄金：明年一季度仍将处于收紧预期与高通胀之间的拉锯，伦敦金或以区间震荡的行情走势为主。

4.汇率：预计美元在一季度将稳中趋升，但受益于出口的高景气，人民币贬值压力目前来看仍然偏小，美元暂时仍未回归“主导项”。

5.国内固收：对年初信贷应该积极乐观，债券收益率有小幅反弹风险。

6.国内权益：在稳增长政策发力下，春季行情可期，上游向中下游倾斜，稳增长板块有看点，中长期高景气的成长风格将更加突出，消费其次。

■资产配置建议：根据市场研判与分析，我们对未来半年的大类资产配置做如下建议：美元、A股成长风格中高配，人民币、黄金、中国国债、信用债、A股、A股消费风格、港股（科技）、美股标配，欧元中低配，美债、A股周期风格低配。