国元证券-华锐精密-688059-深度报告：专注数控刀片制造，紧抓行业机会快速成长-220106

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报告要点：专注数控刀片制造，业绩高增长盈利能力优异公司专注硬质合金数控刀片业务，在车、铣、钻削领域形成了完整产品技术体系，产品在加工精度、效率等方面处于国内领先水平。

2020、2021Q1-3公司数控刀片产量分别为5797、6207万片，规模处于国内第一梯队。

2017至2020年公司营收与归母净利润复合增速分别为32.54%、42.13%，2021Q1-3营收与归母净利润分别同比增长62.68%、98.32%，当前正处高速成长期。

同时公司盈利能力表现优异，2021Q3毛利率、净利率分别为51.18%、33.89%，相比2017年提升1.37pcts、10.57pcts。

行业孕育成长机会，公司扩产迎发展黄金时期在贸易摩擦和疫情的双重影响之下，以军工、航空航天等领域为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产刀具尝试意愿加强，为国内数控刀片企业带来了成长机会，2020年国内刀具市场国产替代空间约为130亿元，国内刀具企业仍有较大国产替代空间。

公司紧抓行业机会连出扩产规划，IPO募投项目建成后将新增年产能硬质合金数控刀片3000万片，金属陶瓷刀片500万片，整体硬质合金刀具200万支，可转债项目建成后将新增年产能数控刀体50万件，高效钻削刀具140万支。

公司近年产品需求旺盛，基本保持超负荷生产，产能扩充将打破产能瓶颈，带来公司收入持续增长。

新增产能面向高端领域，成套解决方案配套能力增强，提升整体附加值公司新增数控刀片产能将向非标、异形精加工等领域延伸，有望提升航空航天、轨道交通等高端下游应用领域占比，公司预计投产后第一年硬质合金和金属陶瓷数控刀片均价将分别为9.86元/片、9.2元/片，相比公司2020年整体数控刀片均价约6元/片有显著提升，有望打造数控刀片“量价齐升”。

同时公司新增产能含刀盘、刀杆等配套产品，与数控刀片搭配将提升数控刀片寿命、稳定性等各方面性能，叠加公司逐渐拓展的产品品类（将新增金属陶瓷刀片、高效钻削刀具等），有望提升公司提供成套解决方案的能力，并提升整体产品的附加值。

投资建议与盈利预测预计公司2021至2023年有望实现归母净利润分别为1.55、2.26、3.17亿元，对应当前PE42X、29X、21X。

考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，后续有望为高端市场客户提供解决方案，维持高盈利能力，维持“买入”评级。

风险提示国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期。