国信证券（香港）-首程控股-0697.HK-主业转型完成，停车出行、基金管理业 务持续推进-220103

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剥离首钢资源焦煤业务，战略转型完成2016年末以来，公司开始实施主业转型，陆续剥离钢铁等周期行业，引入战略股东，经过数年的发展，业务结构已由典型的周期性行业全面转型为现金流好、运营稳定的停车出行及基础设施不动产基金管理业务。

截至2021年6月30日，公司实现营业收入6.39亿港元，同比增长148%；毛利3.52亿港元，同比增长790%；毛利率为55.1%，同比上升39.8个百分点。

归母净利润亏损13.95亿港元，去年同期为4.41亿港元。

归母净利润亏损主要由于公司为聚焦主业,剥离首钢资源（0639.HK）,本期计提减值拨备额17.76亿港元所致。

若剔除该减值亏损，两大主业保持盈利。

此次首钢资源的剥离，标志着公司战略转型的完成。

停车位缺口巨大，公司停车出行业务快速发展（1）全国停车位需求缺口巨大。

根据公安部的统计数据，截至2021年上半年末，全国汽车保有量超过2.92亿辆。

而根据国家发改委数据，目前我国大城市小汽车与停车位的平均比例约为1:0.8，中小城市约为1:0.5，我们预计全国停车位需求缺口超过约5000万个。

（2）公司停车业务快速发展。

截至2021年6月30日，公司停车出行业务实现收入2.73亿港元，同比增长75%，营收占比为42.7%；税前利润0.32亿港元。

期内公司加速推进BOT类项目落地，投资力度显著加强，实现在北京、南京、重庆等多地复制，相继落成多个BOT类立体停车项目；机场业态中标郑州机场、宁波机场及云南昭通机场等项目，机场项目累计已达9个，机场停车领域的龙头地位不断夯实；高铁项目中标京哈、京张高铁及京雄城际沿线多个高铁站项目；城市级项目合作方面，打开天津市场，落地车位数量超过10000个，区域合作进一步加强。

基金管理业务稳步增长（1）2021年是我国基础设施公募REITs上市交易元年，首批上市的9只公募REITs上市近半年期间全部实现正收益，平均涨幅20%左右；近期上市第二批2支REITS的表现同样亮眼，首程控股再度参与了新上市两只REITs的战略投资，加之在首批REITs的布局，实现了公募REITs产业园区及仓储物流等产权类REITs的全覆盖，将对公司的两大主业起到很好的协同作用。

（2）城市更新方面，首奥产业园“六工汇”项目总建面约22.4万平方米，距离冬奥会比赛场地不足1公里，该项目预计将成为首钢园区服务2022年北京冬奥会及周边市民的首个大型商业综合体。

（3）股权投资方面，公司围绕汽车产业链的上下游，投资的重点项目有理想汽车、地平线（国内自动驾驶AI芯片龙头公司）、毫末智行（国内领先的自动驾驶软件解决方案供应商）。

受益于2021年上半年公司确认基金分配超额收益2.58亿港元，公司基金管理业务收入3.57亿港元，同比上升248%，营收占比为55.9%；税前利润2.8亿港元，同比增长264%。

根据公司网站资料，截至目前，公司共设立15支基金，总规模超400亿元，已投建面积60万平米，储备面积达1000万平米。

股权激励计划实施，有望推动公司长期稳健成长公司股权激励计划首期已于2021年11月5日开始实施，向不超过50名核心员工，涵盖董事、核心经营管理层、集团技术和业务骨干发行约1.73亿份股份期权，行权价格1.624港元。

股权激励与公司业绩指标挂钩：剔除首钢福山对公司财务影响后，规定了在授予条件形成年度至行权期内，保持主营业务收入平均年增长率约48%、管理车位数量平均年增长率约45%等条件。

我们认为，公司作为国有企业，股权激励计划实施之后，管理层及员工的积极性有望进一步提升，公司内生性增长动力增强，推动公司业期中长期稳健成长。

投资建议及盈利预测公司停车出行、基金管理两大业务稳步推进，稳定高派息持续，股权激励计划的实施，管理层及员工的积极性有望进一步提升。

我们预计2021—2023年公司签约车位数量将分别达到19万、28万、37万个，维持高速增长；基金管理规模将保持3%-5%增速稳步增长。

预计公司2021—2023年将分别实现营业收入12.02、18.98、24.88亿港元，归母净利润-10.56、8.03、10.1亿港元，对应EPS分别为-0.14、0.11、0.14港元。

尽管处置首钢资源股权带来一次性亏损，但我们认为首钢资源股权的转让有利于公司进一步聚焦主业。

给予公司目标价1.94港元，对应2022年17.6倍PE,维持“买入”的投资评级。

风险提示停车出行业务规模扩张、不动产基金管理业务规模增长低于预期。