中信证券-旭辉控股集团-0884.HK-2021年销售数据点评：逆风缓行，行稳致远-220107

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公司主动压降债务规模，稳抓品质，关注存量，不断强化自身运营能力，业务抗周期性持续增强，维持公司“买入”的投资评级。

▍销售维持正增长。

2021年全年，公司实现销售2473亿元，距离全年目标并不远，且维持了销售的正增长，同比增速达7.03%。

单月来看，2021年12月公司实现销售金额215亿元，同比-30.6%，降幅较11月有所收窄，且环比增速达30.3%（高于2020年同期的20.8%）。

公司全年实现销售回款额超2400亿元。

▍优化债务结构。

公司要约赎回5.05亿美元的5.5%的优先票据，且新发行1.5亿美元的优先票据，此举稳定了市场的信心，有助避免行业信用风险波及公司。

另外，公司在境内银行间市场的20亿中期票据发行计划处于预评中。

标普维持公司的“BB”级长期发行人信用评级及稳定展望。

我们认为，公司有能力维持在境内外投资者心目中的信用形象，尽管也会有资金成本上升的挑战，但尚不至于面临资金链问题。

▍谨慎拿地，稳妥发展。

公司全年新增全口径地价759亿元，土地权益地价401亿元，不含车位的平均权益楼面地价7094元/平方米（全年月度通讯汇总）。

公司在12月仍新增了个别地块。

我们认为，境内外债券市场仍不稳定，借新还旧仍有一定的难度，公司留有一定的资金余地，较之抓紧提升市场份额可能更加明智。

我们相信，公司在未来一段时间也会持比较谨慎的拿地策略。

▍继续加强空间运营和服务能力。

公司在“美好生活服务商，城市综合运营商”的定位下，积极发展物业管理（面向存量，以服务为核心探索增值业务）、商业运营（聚焦精品及地标，外拓及存量合作并行）、租赁住房（包租、轻资产托管和资管）、代建管理等业务。

同时，公司也推动建造体系升级，从“透明工厂”再到“工地工厂化”。

▍风险因素：公司盈利能力持续下行的风险。

公司布局相对较广，项目权益比相对较低，可能面临部分区域的项目开发难度和现金回流难度。

▍投资建议：公司财务结构稳定，仍是境内外少数保有债券发行可能的全国化民企之一。

由于近期房价下降，我们调整公司2021-2023年核心EPS预测至0.87/0.91/0.91元（原预测1.08/1.18/1.27元），我们给予公司2022年6倍PE估值，相应调整公司目标价到6.10港元（原目标价7.80港元），维持公司“买入”的投资评级。

尽管我们相信公司会因为行业现实情况而放慢发展速度，但可持续稳健经营的公司，未来仍值得期待。