中泰证券-绿城中国-3900.HK-超额完成销售目标，新增货值攀新高-220105

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事件：2022年1月4日，绿城中国公布2021年销售数据，集团全口径总销售额同比增长21%；其中，自投项目同比增长24%。

销售增速超20%，提前完成全年目标2021年，绿城中国实现全口径总销售额3509亿元（YoY+21%），总销售面积1557万m2（YoY+12%），销售均价22537元/m2（YoY+8%）。

其中，公司自投项目实现销售额2666亿元（YoY+24%），权益销售额1452亿元（YoY+87%），权益比54%；代建项目实现销售金额843亿元（YoY+13%）。

公司于2021年11月提前超额完成了全年3100亿元的销售目标，体现了公司优质的产品力、出色的推盘能力和有效的营销策略。

深化城市深耕战略，新增货值创新高公司积极增加土储，按权益金额口径统计，2021年拿地销售比为67%。

根据中指数据，2021年公司权益拿地额为969亿元（YoY+9%），排名第六；新增货值超过3000亿元，再攀新高，排名第四。

区域布局上，公司坚持深耕战略，项目主要位于安全性高的核心城市。

按总建筑面积计算，截至2021年上半年，公司52%的土地储备位于长三角；27%的储备位于杭州，且下半年在杭州新增5个项目。

我们认为，公司业绩将保持稳健增长，一方面新增货值创新高为收入规模增长奠定基础，另一方面，深耕浙江及核心一二线城市使公司能快速销售去化。

负债结构优化，融资成本持续下降2021年上半年，绿城中国加权平均利息成本为4.6%，较2020年底下降30bp。

2021年12月穆迪发布报告维持公司“Ba3”评级，展望“稳定”。

同月，公司子公司发行20亿元为期三年的中期票据，票面利率仅为3.68%，能进一步降低综合融资成本。

在房地价差缩小导致行业整体利润率下行的背景下，融资成本下行有助于利润率改善，巩固成本优势。

加强数字化建设，提升经营质量公司通过数字化转型，提高经营质量。

2021年公司构建了数字化大中台，利用数字化分析销售数据与客户需求，荣获“2021年度房地产行业最佳数字化创新引领企业奖”。

凭借领先的产品品质及优秀的推盘能力，绿城中国销售增速超过20%。

基于公司新增货值创新高，坚持深耕核心城市，我们认为公司未来业绩持续高速增长有保障。

我们预计，公司2021年至2023年，实现营业收入837亿、1075亿、1399亿，同比增长27%、28%及30%，实现归属母公司净利润44亿、51亿及62亿，同比增长15%、17%及21%。

目前恒生地产类指数在市盈率8.0倍交易，公司当前股价对应2021年业绩为5.3倍，相比同等销售规模可比房企，公司未来三年业绩增速较高，估值具备一定优势。

维持“买入”评级。

风险提示：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则变更、引用数据滞后或不及时。