粤开证券-【粤开宏观】2022年全球经济展望：供给复苏、政策转舵-220106

《粤开证券-【粤开宏观】2022年全球经济展望：供给复苏、政策转舵-220106（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《粤开证券-【粤开宏观】2022年全球经济展望：供给复苏、政策转舵-220106（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

导读2021年全球经济受益于欧美财政货币刺激，发达市场经历了罕见的高增长与高通胀。

而疫情反复、供给冲击使得全球经济复苏走走停停，供需错配直接引发了滞胀的担忧。

2022年全球经济能否迎来全面开放？整体复苏动能是弱是强？宏观政策是紧是松？全球不同经济体是否继续呈现均衡复苏和两个世界的格局？本文聚焦疫情和供应链两条线索，展望2022年的全球经济形势2022年劳动场的恢复、供应链的恢复将成为全球经济增长保寺韧性的关键，而政策转向的节奏变化将是资本市场波动的主要来源。

摘要一、走出疫情的曙光已现？发达市场全面开放的可能性上升，疫情不对称冲击、复苏分化仍将持续，全球经济体接力开放国门2021年疫情对全球经济产生了不对称冲击，从供给、需求、贸易流通三个方面改变了全球经济的格局。

一是疫情导致就业市场摩擦加剧，结构性缺工人多发,疫情对中老年劳动和低收入人群的冲击巨大;二是疫情对商品消费的影响逐步消退，但对服务消费需求仍产生抑制;三是全球疫苗生产和接种差距、开放差距导致供需缺口，推动了国际贸易需求。

中国出口国际份额提升，源于发达经济体份额下降，而新兴经济体份额停滞。

新一轮疫情对经济的边际影响下降。

随着疫苗整体接种水平提升，变异病毒导致的重症率和死亡率并袜出现明显抬升。

未来全球经济将继续沿着分化的路径走出疫情影响。

2022年发达经济体特效药“兜底”疫情风险，配合疫苗接种或名实现“与病毒共存”，发达市场将率先全面开放。

疫苗资源分配整体仍不—均衡，尽管疫苗接种差距出现收窄，但发展中经济体仍将落后于发达经济体惇，新兴经济体复苏周期仍将面临疫情冲击，未来将随着免疫屏障的建立逐步接力开放。

二、供应链瓶颈如何演绎？能源、芯片等中上游瓶颈将于2022年缓解，但下游港口运输问题持续性或超预期2021年全球供应链上中下游都暴露出脆弱的一面，全球经济循环受阻。

美国缺工、中国缺柜、欧洲缺电、日本缺芯的表象背后，供应链的症结在于能源转型压力、产业链条复杂、港口效率低下。

2022年能源供应恢复、芯片产能复苏确定性较大，而港口运输渠道的恢复难度较大。

供应链上中下游密切相关，一旦港口运输供应链持续恶化，或将拖累芯片等关键原材料供应恢复。

2021年全球减碳导致了通胀压力加剧和能源供应短缺问题。

2022年能源“不可能三角”面临重新平衡，能源供应安全目标重要性上升，能源价格将回稳定、中枢下行，将减轻通胀压力。

2021年芯片关键原材料短缺问题制约制造业生产。

疫情后全球半导体周期超页期上行，而芯片厂商预期不足。

全球半导体产业链条复杂，而疫情冲击下，半导体制造商的产能在电子芯片和汽车芯片之间的分配也出现紊乱，导致汽车生产受到制约。

而芯片关系到未来的科技创新地位和碳中和战略实现，2021下半年以来各大半导体厂商积极扩大生产计划，随着汽车芯片产能落地、供给，缺芯有望缓解。

2022全球汽车制造有望迎来景气度修复，二手车引发的通胀也有望缓解。

2021年复苏错位导致美国、欧洲、东南亚相继出现港口拥堵。

经济错位复苏，欧美需求对中国出口形成单向路径依赖，是本轮港口拥堵的周期性因素。

但美国的港口拥堵更深层次原因在于港口基建落后、管理制度低效卡车运力促、劳资矛盾持续。

2022年周期性因素会缓解，但是美国港口物流制度性的问题难以解决，可能将导致补库存节奏拉长。

三、2022年全球经济与金融市场大势判断经济增长方面，2022年全球经济滞胀风险小，增长节奏前高后低。

全球经济长期处于“三低一高”的格局,高通胀已经较为罕见，考虑到未来供应链效率提升，通胀大概率回落。

分地区结构来看，中美相继完成复苏周期，后续韧性可能还将引领全球增长。

分需求结构来看，增长的动将从消费切换到投资。

美国机械设备类工业产出和库存投资有较大提升空间，2022年资本开支提速或成为最大亮点。

宏观政策方面，2022年美联储转向加息，财政支出预期转弱。

美联储可能在2022年提前加息，由于短期经济增长和通胀预期高，货币正常化可能加快推进。

而欧央行同样面临通胀压力，但欧元区经济复苏滞后是货币政策不急于收紧的原因。

2022年海外主要经济体面临政治周期更迭，财政继续发力的可能性降低。

受制于高通胀风险和中期选举政治矛盾，2022年美国财政加码预期转弱，财政对经济增长支持力度减弱。

金融市场走势方面，2022年全球面临美元加息周期，警惕两重风险。

一是流动收紧后风险偏好下行，带来股债再平衡。

债券收益率曲线平坦化，期限溢价收窄导致短端利率上行高于长端利率;股市估值整体承压，估值偏离盈利增速幅度高的板块面临的压力更大。

二是警惕实际利率上行的风险，美元的超预期走强带来资本回流美国的压力。

2022年流动性投放从放缓到收紧可能引发资实际利率的中枢指升，美元的持续走强将使得经济增长基本面落后的市场，面临更大的资本流出压力。

风险提示:疫情恶化可能导致的尾部风险包括供给瓶颈无法缓解,拖累经济动能;通胀持续超页期、央行加息节奏加快,全球流动性超页期收紧。

美国政治周期变化可能带来中美摩擦升级,导致市场避险。