德邦证券-欧林生物-688319-欧林生物：破伤风疫苗潜力巨大，超前卡位疫苗全新赛道-220106

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投资逻辑：欧林生物是疫苗领域新兴企业，现有与在研产品均具有高度差异化优势，现有破伤风疫苗产品驱动业绩持续高增长，在研金葡菌疫苗有望实现填补全球空白，开启院内感染预防疫苗领域大市场：1）破伤风疫苗多渠道放量正在进行时，市场规模有望达到30亿；2）AC-Hib三联苗国内唯二，预计2023年上市，有望成为超6亿的大品种；3）重磅在研产品金葡菌疫苗2期临床完成，预计2022Q1进入3期，有望成为全球首发，开启院内感染预防疫苗新领域，或成为百亿级潜力产品。

卡位疫苗全新赛道，超前布局院内感染预防疫苗市场：院内感染预防将成为疫苗研发新的重要赛道，将成为临床抗生素滥用导致耐药感染的终极解决方案，欧林超前布局，具有全球领先优势。

金黄色葡萄球菌是目前院内耐药感染主要病原之一，尚无预防疫苗；作为公司首个超级细菌疫苗产品，金葡菌疫苗已完成2期临床，预计2022Q1进入3期临床，若顺利，有望2025年获批上市。

国内仅在闭合性骨折手术领域规模超9.6亿；未来若拓宽适应症，则年适用手术超千万台，市场规模为百亿级别。

除金葡菌疫苗外，未来2-3年，公司将布局更多院内感染预防疫苗市场，欧林将成为院感疫苗这一全新赛道的开拓者。

政策加持，破伤风疫苗或成下一个狂苗级单品，快速放量驱动公司持续高成长：与犬伤病预防市场完全相反，目前国内非新生儿破伤风预防主要靠被动免疫制剂；2019年，国家出台《非新生儿破伤风诊疗规范（2019年版）》，明确要求非新生儿破伤风预防以疫苗为主，被动制剂为辅，破伤风疫苗放量最大障碍清除。

犬伤+普通外伤+血制品三大渠道将共同推动破伤风疫苗市场扩容，当前被动免疫制剂市场规模约4000-5000万人份，未来疫苗有望替代1500万人份需求，疫苗整个市场规模有望达到30亿元。

欧林产品市场先发优势突出，市场可维持4-5年两家竞争格局，欧林有望长期保持50%以上市占率，成为超15亿元大单品。

AC-Hib报产在即，公司下一个大品种：公司在研AC-Hib三联苗为国内唯二产品，已完成临床研究，近期有望完成报产工作，预计2023年上市。

我们认为三联苗将逐步替代相应单苗产品，未来市场规模将超过6.5亿。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司营收分别为5.1/8.0/12.0亿元，归母净利润1.2/2.5/4.2亿元。

公司是创新型疫苗企业，现有产品破伤风疫苗将持续快速放量，驱动公司快速成长，在研产品金葡菌疫苗值得期待，参考疫苗可比公司估值，给予欧林生物2022年67-75倍PE，目标价42~47元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品研发失败或进度不及预期风险；产品销售不及预期风险；AC结合疫苗和Hib结合疫苗纳入免疫规划风险；市场竞争加剧风险。