国泰君安-五菱汽车-0305.HK-聚焦新能源汽车市场-220106

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　　五菱Mini EV的强劲销量支撑收入增长。五菱Mini EV在2021年11月的销量突破45,576辆，创下单月销量纪录。基于历史上的季度趋势，2021年12月销量可能会走高。我们预计五菱Mini EV的销量将在2022年保持强劲，因受到有利政策支持，包括汽车下乡活动以及四轮低速电动车的相关规定落地。另一方面，公司也在向包括长城汽车和北汽福田在内的多个非上汽通用汽车客户拓展。
　　战略上聚焦新能源汽车。公司及其母公司将整合其新能源汽车相关资产并重组为五菱新能源。通过注资，公司将在2022年6月底拥有五菱新能源41.39%的股权，并可以选择在一年内购入更多股份。目前，公司自主物流电动卡车快速增长，2021年销量超过10,000辆，同比增长112.8%。我们预计电动物流卡车在低线城市的渗透率将增加。此外，公司与一家日本公司和一家美国公司有潜在业务合作，我们预计从2022年起会有更多的出口。
　　我们将2021年至2023年股东净利润预测分别上调8.4%/ 16.1%/ 24.3%。调整后，我们继续预计五菱汽车的股东净利润将在2021年恢复至人民币7,800万元，并进一步分别在2022年和2023年同比增长143.9%和58.6%至人民币1.90亿元和人民币3.02亿元。
　　我们预计在供应链稳定后，基本面改善将更加明显。我们维持投资评级为“收集”，并基于更好的盈利预测将目标价上调至1.92港元。我们的目标价相当于27.3倍2022年市盈率，18.1倍2023年市盈率。