开源证券-电投能源-002128-公司深度报告：深度系列二，能源转型开启，煤价高涨&绿电高成长-220106

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能源转型开启，煤价高涨&绿电高成长电投能源是蒙东及东北地区褐煤龙头，已发展成为“煤电铝”一体经营的综合能源企业。

公司煤炭业务有望受益长协价中枢上移，同时积极布局新能源进一步打开公司成长空间，看好公司未来业绩增长。

考虑到全国年度长协价格上调后公司煤价向好，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润42.5/59.9/63.3（前值40.6/42.7/43.8）亿元，同比增长105.4%/40.7%/5.8%；EPS为2.21/3.11/3.30（前值2.11/2.22/2.28）元，对应当前股价PE为6.4/4.5/4.3倍。

维持“买入”评级。

煤炭业务：特有长协定价机制有望使涨幅高于同业公司煤炭资源丰富，主要集中在蒙东地区，主产煤种为褐煤，核定产能达4600万吨，产能满负荷运转，产量释放稳定。

公司纯露天开采模式造就了远优于行业的开采成本优势，公司吨煤成本常年保持在80元/吨以内，远低于行业平均水平，奠定稳健盈利基础。

公司长协比例较高且采用特有的长协定价机制，经测算公司2021年12月年度长协价较全年均价增长约25%，在全国年度长协基准价大幅上调的背景下，公司长协价中枢有望稳固在高位，煤炭板块业绩仍有较大增长空间。

电解铝业务：自备电造就低成本，高耗能产业提电价不受影响公司共有电解铝产能86万吨，并配套自备电厂（120万千瓦火电+40万千瓦风电）。

因此在高能耗行业受到能耗双控限电限产背景下，公司电力供应及电解铝生产仍维持正常。

自供电也凸显了公司电力成本优势，避免了高能耗行业电价上涨冲击，打造电解铝高盈利，公司吨铝毛利及毛利率在行业内具有相对优势。

铝价短期风险基本释放，长期受“供改+双碳”紧供给支撑，我们预计铝价中枢或将上移，行业进入高盈利时代，利好公司电解铝板块业绩释放。

电力业务：新能源装机快速增长，绿电转型打开成长空间公司积极推动新能源发电布局，近两年内部分风光电机组陆续投产并网实现快速扩张。

截至2021年末，公司合计共有约155万千瓦新能源机组已并网，另有在建项目装机量175万千瓦，规划项目208万千瓦，合计达538万千瓦。

公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，在新能源项目资源获取与核准、装机建设并网等多方面具备得天独厚的资源优势。

公司顺应碳中和时代大方向，由传统能源企业转型新能源运营商，形成“风光火”多元互补，有望提供远期增长潜力。

风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。